德邦股份:零担快运存挑战,重货快递存机遇

公路零担快运龙头,重货快递有望成为成长新引擎

    德邦股份是我国领先的公路快运服务提供商,在干线物流领域具备网络、规模和品牌优势,虽然面临加盟制快运企业和快递系企业的挑战,但快运行业市场空间大,格局分散,公司具备先入优势,竞争影响短空长多。看好公司战略布局的重货快递业务,该市场竞争压力小、具备一定壁垒,德邦有望成为细分市场龙头,成为公司成长新引擎。预计2018-2020年归母净利润分别为6.43/8.42/11.18亿元,首次覆盖,“增持”评级。

    以零担核心的公路快运龙头,行业空间大,格局分散

    德邦股份是我国领先的公路快运服务提供商,在干线物流领域具备网络、规模和品牌优势。2017年,公司公路快运占总收入63.9%,毛利润贡献占84.6%,是公司核心主业。2016年我国零担整体市场规模超过1万亿,是单年快递业务收入的2倍以上,行业规模较大。行业增速与全国经济增长相关度较高,增速稳定但低于快递。零担行业整体依然处于高度分散阶段,网络覆盖全国的全网型公司数量较小,前三十大企业合计市占率约为5%。

    德邦定位高端,具备持续竞争力

    我们认为,德邦股份作为行业龙头其产品具备持续竞争力和一定壁垒,有能力维持目前行业领先地位。公司提供的服务是零担货运向高端延伸的细分模式,与一般零担相比具备标准化、快速化、网络化的特点,兼顾增长与盈利能力,用户需求稳定。在坚持高质量直营业务的同时,德邦通过推广合伙人制度,以应对低成本、高增长的加盟制零担企业的挑战。

    快递企业进入零担市场,竞争对德邦短空长多

    我们认为,快递企业进入零担市场短期会对德邦形成竞争,但长期将培育更大的规范化市场。短期,快递企业布局零担不可避免会对德邦形成竞争压力。长期,零担市场空间足够大,大型企业进入市场有望改善市场整体环境,德邦有望在逐渐规范化的大市场中获得更多市场份额。开展重货快递,细分市场定位有望获得成功德邦积极布局“重货快递”,有望在高增长但竞争激烈的快递市场中获得细分市场领先:“重货快递”产品客户有细分,与零担较为接近;所需设备不同,易形成壁垒;快递龙头正主动减少重货快递,竞争压力相对较小。

    首次覆盖,“增持”评级

    我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.43/8.42/11.18亿元,由于公司成长较快,采用PEG估值,对应可比公司2019E平均PEG1.7X,再考虑到公司目前利润贡献主要依然来自于零担业务而非快递业务,因此给予10%~20%估值折价,对应2019E合理PE估值为32.8-36.9X,合理市值区间为276.2亿元-310.7亿元,按照最新股本9.6亿股摊薄,对应目标价区间28.8-32.4元,首次覆盖,“增持”评级。

    风险提示:快运与宏观经济关联度高,或受宏观经济下滑拖累;快运市场竞争加剧,盈利能力大幅下降;重货快递需求低于预期。