国药一致:业绩基本符合预期,零售板块长期成长逻辑不改

事件:公司公布2018年1季报,1季度公司实现收入102.57亿元,同比增长0.33%,实现归属于上市公司净利润2.93亿元,同比增长7.40%。扣非归母净利润2.85亿元,同比增长5.06%。

    业绩基本符合预期,分销业务增速放缓。Q1收入端基本与去年持平,预计是分销收入同比增长放缓,主要是受政策影响广东分销市场行业增速放缓,另一方面原因是影响广东分销市场的政策,例如医院药房托管和两票制等的影响都是在2017年2季度及往后开始体现,2017Q1单季度相对处于全年高点时期,同比增长不明显。综合毛利率10.9%提升,同比增加0.5pp,预计是毛利率较高的零售板块业务占比提高。销售费用率提升,预计是零售板块新开店数量增加影响。

    零售板块,引入战投沃博联后,发展有望提速。2018年3月23日公司公告商务部对沃博联投资卢森堡公司收购国药控股国大药房股权案不实施进一步审查,从即日起可以实施集中,目前仍需获得商务部的外商投资批准。引入沃博联,公司可以借助沃博联先进的精细管理运营技术、开店技术、品类采购和会员管理能力等等,以及沃博联强大采购能力,形成差异化竞争能力,在接下来的国内连锁药店区域化优势形成时期获得先机优势。同时,资金的注入也有望加快国大药房并购步伐。国大药房目前毛利率仍偏低,从影响毛利率两大指标集采比例和自有品牌占比来看,都远低于行业民营大型连锁药店企业集采比例和自有品牌占比,预计未来集采比例和自有品牌占比将不断上升,驱动毛利率不断往上。

    投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价65.00元。我们预计2018-2020年净利润分别为12.66亿、14.94亿、17.45亿元,同比增速分别为19.8%、17.9%、17.0%,2018-2020EPS分别为2.96元、3.49元、4.08元,对应当前股价PE分别为18倍、15倍和13倍。看好公司零售板块长期成长逻辑,引入战投沃博联,公司可以借助沃博联先进的精细化管理和运营能力以及沃博联强大采购能力,形成差异化竞争能力,在接下来的国内连锁药店区域化优势形成时期获得先机优势。继续维持买入-A的投资评级,6个月目标价为65.00元,相当于2018年22x的动态市盈率。

    风险提示:零售板块拓展不及预期,控费政策执行比预期更为严格,批零一体化整合效率不及预期,引入战投推进不及预期。