苏州科达公司年报点评:业绩亮眼,看好未来持续高速增长

持续高速增长。公司公布2017年年报,营收18.25亿元,yoy+26.02%,归母净利润2.71亿元,yoy+55.02%,整体毛利率水平达到66.36%,2017Q4单季度归母净利润1.69亿元,yoy+12.02%。2017年营收分行业来看,视频会议营收9.37亿元,yoy+27.0%,毛利率80.07%,增长4.18个百分点;视频监控营收8.69亿元,yoy+26.89%,毛利率50.95%,同比减少2.69个百分点。分产品来看,平台及后端营收6.85亿元,yoy+35.79%,毛利率63.51%,同比减少6.93个百分点;前端产品营收11.21亿元,毛利率67.6%,同比增加5.33个百分点,2017年公司海外营收0.32亿元,yoy+44.89%。2017年公司研发投入4.79亿元,研发营收比26.24%,100%费用化。整体来看2017年公司业务开展较好,公司高毛利率产品销售带来的营业收入占营业收入比重略有增长,因而整体毛利率略有提升。

    各项经营指标趋好。全年销售费用4.11亿元,yoy+23.02%,管理费用5.62亿元,yoy+19.68%,均低于营收增速,费用管控良好。经营活动现金流0.82亿元,yoy-38.5%,主要是因为报告期内公司存货备货、支付的投标保证金等较上年同期增长较多。预收账款1.70亿元,yoy+117.05%,存货5.16亿元,比报告期初增加77.07%,存货的大幅度增加源于公司报告期内备货增多,我们认为,出现上述情形是公司基于对未来业务持续高速增长预期所致。

    领先的视频科技综合服务商。公司构建了视频会议、视频监控两条端到端完整的产品线,重点面向公安、检察院、法院、部队、政法委、司法、教育、医疗、企业以及政府公共事务领域等最终用户提供行业视讯、网呈、摩云三大系列近百款会议产品,同时,可以提供摄像机、平台、NVR、存储、编解码器、无线设备等近千款监控产品。视频会议领域,国内企业优势逐渐凸显,我们预计公司能保持20%以上增长,视频监控领域未来将明显受益于雪亮工程,我们预计增速会逐步加快,保持在30%以上。

    盈利预测与投资建议。我们认为,公司未来在视频会议领域受益于“国进洋退”将稳中有升,而视频监控将随着雪亮工程、智能交通等业务的快速发展和公司渠道的逐步改善,市场占有率有望快速扩大。考虑到公司2018/2019的股权激励近5000/3000万元费用,我们预计公司2018-2020年的EPS为1.34/2.00/2.71元,我们认为在未来安防智能化浪潮中,公司视频监控极具弹性,未来三年增速将显著高于行业平均水平,参考同行业可比公司,给予公司2018年动态PE35倍,6个月目标价为46.9元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。市场竞争加剧、视频监控行业发展低于预期、渠道改善低于预期。