唐人神:综合实力上一台阶,养猪拖累一季度利润

饲料业务:2017年强劲增长,2018年增速放缓。(1)2017年饲料销量466.53万吨(+22.85%),估计公司本部260万吨左右,山东和美200万吨左右。收入125.6亿(+24.89%),毛利率同比提升1.07个百分点至9.55%,整体表现出色。猪饲料同比增37%达223万吨,增速在上市公司中排名靠前。公司近年来放松价格,提升产品性价比,加上制定“销量增长压倒一切”的方针,带来了连续2年饲料销量超过20%的高增长,结构优化与原材料成本偏低则是2017年毛利率提升的原因(2)山东和美方面,2017年净利润微增至0.96亿,在禽料行情不佳的背景下经营平稳。比利美英伟经营稳健,盈利3307万元。(3)2018年一季度估计公司销量增长10%左右,猪料估计增长15%左右,高基数致增速下滑。

    费用缩减为饲料利润腾出空间。2017年营业费用4.4亿(+14.4%),管理费用4.6亿(+46.3%)。饲料从采购、成本费用管理、人效提升等方面入手,近两年降费效果明显。

    据公司披露本部饲料单吨费用同比下降35元,节约费用共9143万元。管理费用的增加主要来自职工薪酬、顾问咨询费用等项目,与公司近年外聘咨询、子公司运营规模扩大有关,较为合理。

    生猪出栏稳步增长,猪价剧烈波动影响利润表现。2017年公司出栏生猪54.4万头,较2016年的14万头左右增幅巨大,主要是龙华农牧并表带来的贡献。2017年龙华农牧出栏估计22万头左右,贡献利润4275万。公司本部出栏32万头左右,大部分仔猪外购,盈利能力略差于龙华,估计贡献利润不到4000万。2018年一季度出栏估计13万头左右,养猪估计盈亏持平,猪价2018年一季度猪价均价13.09元/kg,相比上年同期17.08元/kg下滑较多,影响养猪板块乃至公司整体利润走向。

    肉品业务理清思路,战略聚焦中国好香肠。肉品业务收入5.1亿(+4.2%),利润贡献估计在百万级别。公司战略聚焦到香肠业务,力争做香肠领导品牌,并计划从知名度较高的湖南省内往全国扩张。2017年单品香肠销量过亿,有一定成果。

    投资建议:公司近两年饲料销量增速较快,养猪规模提升,综合实力上一台阶。未来两年利润水平将受猪价波动影响,经调整,我们预计2018年至2020年EPS为0.41、0.45和0.68元,对应2018年4月20日收盘价格PE14.4、13.4和8.8倍,维持“审慎增持”评级。