建发股份:供应链大涨带动收入,静待土地释放红利

供应链板块大幅增长,拉动收入快速攀升

    公司收入大头来自供应链板块,2017全年供应链运营服务实现收入1884.68亿元,同比增长63.99%。其中钢铁、矿产品、浆纸依然为公司供应链板块收入来源的前三大货种,其中钢铁实现收入743.89亿元(+95.31%),矿产品实现收入249.89亿元(+94.49%),浆纸实现收入210.83亿元(+52.00%),但几大主力产品毛利率分别有不同程度上的减少,供应链板块毛利率较去年同期减少0.7个百分点至3.06%,同时影响公司整体毛利率向下1.6个百分点。

    地产项目稳健释放,主要利润来源地位不倒

    公司全年实现地产板块收入292.55亿元,其中下半年作为主要的推盘以及结算期,收入实现227.68亿元。公司地产板块2017年贡献的归母净利润为21.13亿元,继续为公司主要利润来源。2017年联发集团权益销售金额同比增长89.35%,新开工面积与拿地金额均增长50%以上,建发房产销售金额增幅仅为个位数但新开工面积同比增长190%,将成为公司未来地产板块业绩释放的基石。

    一级土地开发项目在手,业绩大增空间有望

    公司目前手握以及土地开发业务,根据财报披露,目前尚有土地37.25万平方米,对应的规划计容建筑面积为119.48万平方米。该地块多年未开发,随着未来厦门市土地出让的可能加速,公司一级土地开发业绩释放节奏不排除超出市场预期的可能,从而为公司提供业绩增量。

    投资建议

    公司为供应链与地产双主业标的,回溯过去十年的历史,业绩非常稳健,当前估值不足10倍,较为合理。我们维持公司2018-2019年业绩预测不变,叠加公司未来一级土地开发业务、厦门自贸区建设等可能带来的股价弹性,给予买入评级。

    风险提示:宏观经济超预期下滑对供应链业务造成影响;土地开发低于预期。