万年青2018年一季报预增点评:一季报超预期,彰显业绩弹性

维持“增持”评级。公司公告,2018Q1归母净利预计22250~22550万元,同增3312.62%~3359.65%,超出市场预期。考虑到Q1淡季“压力测试”业绩超预期及3月下旬华东水泥价格步入上行通道,我们上调2018-2020年EPS至1.58、1.89、2.07元(+0.60、0.73、0.80元),根据可比公司18年10倍PE,上调目标价至15.80元(+1.35)。

    经历1季度“压力测试”,开启预期修复。我们测算18Q1销量430-450万吨同比持平,测算1季度水泥及熟料吨毛利约90元,同比提升约60元,考虑到目前华东景气格局经历了1季度淡季的“压力测试”,我们认为,2018全年业绩增长预期有望提升。

    彰显业绩弹性:我们认为2017年下半年尤其是4季度江西地区水泥价格的提升,导致对利润的弹性主要体现在18年,而Q1盈利的中枢高于市场预期,同时目前江西地区水泥价格同华东周边比较,依然处于价格洼地,另外我们预计商混板块对盈利贡献7~8%,商混板块Q1业绩提升反映公司下游需求表现较为稳定。

    新生产线建设增强竞争实力:公司此前公告通过产能置换(17年底已做完符合新规)建设2×5100t/d熟料水泥生产线,新厂投产后再拆老厂,根据建设期进度,我们判断19年公司销量有望增加,且新生产线有望增强公司竞争力;同时政府将补助5.55亿拆迁费,分2年确认,公司将采取递延确认,亦贡献业绩增量。

    风险提示:宏观经济下滑、原材料价格上涨。