大元泵业:业绩增长符合预期,产能扩充计划稳步推行

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邹润芳,钟帅 日期:2018-04-16

主营收入同比增长46.36%符合预期,业绩持续向好

    公司发布2017年年度报告,2017年度实现营业总收入11.23亿元,同比增长46.36%,归母净利润1.79亿元,同比增长46.02%,基本每股收益2.51元,同比增长28.06%。第四季度为热水循环屏蔽泵的销售旺季,该季度公司实现净利润0.55亿元,创造了公司2015年-2017年最好的单季度业绩。

    “蓝天保卫战”全面打响,“煤改气”是其战略性治污手段

    根据环保部的数据,2017年“2+26”城市完成电代煤、气代煤共394万户,其中仅北京地区完成的电、气代煤户数就为2013-2016年替代总户数的2倍,而这场蓝天保卫战还会以更强的执行力度持续至少三年,其中“煤改气”是大气污染防治的重要措施,在394万户的煤替代户数中,有70%左右是煤改气。可见“煤改气”将在未来持续而稳定地推行,我们预计其将在2018年进入加速期,到2020年可以完成煤改气总进程的70%以上。目前,华北六省市"2+26"城市政策补贴推动燃气壁挂炉销售持续放量,我们预计潜在壁挂炉替换空间在2500-3000万个,我们预计煤改气壁挂炉销量将在2019年迎来高峰,燃气壁挂炉的需求将持续景气。

    屏蔽炉市场需求旺盛,公司进一步加快产能扩充

    公司将继续推进“年产72万台屏蔽泵扩能项目”与“年产120万台农用水泵技术改造项目”。同时,根据公司公告,公司近期设立安徽新沪屏蔽泵有限公司,并以该公司为主体投资建设年产800万台屏蔽泵扩能项目,预计总投资12亿元,建设期48个月,以满足持续扩大的屏蔽炉市场需求,我们预测未来三年华北“煤改气”地区热水循环屏蔽泵的年需求量约为600-700万台,同时,公司是德国威能等知名壁挂炉企业的供应商,由于消费升级和南方新建楼盘地暖配套提升,屏蔽泵零售端市场需求也进一步扩大。公司屏蔽泵兼具价格和口碑优势,有望把握其现有市场份额并进一步扩大,受益于煤改气带来的壁挂炉市场,以160元/台屏蔽泵的合理价格,我们预测2020年国内热水循环屏蔽泵市场规模将达到12亿,公司对应的市场空间将为7.2亿元,是未来业绩的重要保障。此外,根据公司年报,公司化工屏蔽泵首次进入中石油、中石化等大型央企的采购名单,实现销售收入同比增长达89.29%,产品质量国内领先,有望受益于国产替代趋势进一步增厚公司业绩。

    盈利预测及投资建议:预计2020年净利润4.16亿元,考虑到公司未来在扩充产能方面的投入,2018-2019年净利润由2.86亿元、3.67亿元下调为2.51亿元、3.30亿元,营业收入维持预期,2018-2020年EPS为3.00元、3.94元、4.96元,对应PE为18.06、13.73、10.90,由于市场表现方面,公司股价有所波动,现将目标价由80元下调为70元,维持“买入”评级!

    风险提示:“煤改气”政策进程不达预期,行业竞争加剧

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