中国银河公司年报点评:增资助资管业务快速发展,投行收入下滑明显

投资要点:公司经纪业务客户基础雄厚,规模优势明显,股票质押业务高增速。投行受储备项目有限、新三板改革影响,收入显著下滑。增资银河金汇,资管有望实现大幅增长。目标价10.28元,给予“中性”评级。

    【事件】中国银河2017年全年实现营业收入113亿元,同比-14%;实现归母净利润39.81亿元,同比-23%;对应EPS0.39元。

    经纪业务规模优势明显,股票质押业务大幅增长。公司17年经纪业务实现营收43.95亿元,同比-24%,市占4.59%。公司2017年佣金率为0.037%,同比-3个bp。截至17年末,拥有经纪业务客户970万户,较16年+10.6%,代理买卖证券业务净收入单体券商口径行业排名第2。新增港股通开户1.6万户,较上年开户数增长43%。17年金融产品销售量及保有量超千亿元,是重要创收来源之一。公司推进以Apama为主的量化交易平台和顶点VIP高速交易通道的发展,机构客户开发及服务能力显著提升。截至17年末,公司两融余额570亿元,同比+8%;市场份额5.6%,行业排名第4。股票质押未解押市值余额1195亿元,较16年末+150%,市占3.0%;股票质押回购余额行业排名由20名提升至第10名。庞大的客户基础为公司经纪、信用业务发展带来显著规模优势。

    受IPO储备项目有限、新三板分层与交易制度改革影响,投行收入大幅下滑。17年全年,公司投行业务收入5.57亿元,同比-46%,主要是前期项目储备数量不多,新三板流动性逐渐枯竭所致。2017年全年投行承销规模达153亿元。完成IPO项目3个,承销金额12.3亿元;公司债17个,承销金额187亿元;企业债13个,承销金额81亿元。2017年公司完成16个新三板推荐挂牌项目,较2016年减少28个;完成10个新三板股票发行项目,较2016年减少10个。

    增资银河金汇,资管规模和收入水平实现较大幅度增长。公司17年资管业务收入6.93亿元,同比+53%。2017年4月,公司向银河金汇增资5亿元,8月董事会通过向银河金汇再增资10亿元的议案,同时增加了对银河金汇净资本担保20亿元。截至17年末,银河金汇资管规模达3375.32亿元,同比+52.4%,行业排名由第24名升至第13名。其中,集合资管规模381.28亿元,定向资管规模2895.58亿元,专项资管规模98.47亿元,管理产品数量375只。

    【投资建议】预计公司2018年归母净利润42.60亿元,同比+7%;EPS为0.42元,BVPS为6.70元。我们认为公司业绩改善潜力较大:1)实体渠道网络为行业前三、客户群体庞大,经纪业务将受益于市场回暖。2)A+H上市,融资能力强,信用业务等有望加速增长。参考当前可比大型券商估值,给予公司2018E25xP/E、2018E1.5xP/B,取两种方法平均,得出目标价10.28元,给予“中性”评级。

    风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。