新钢股份:业绩高弹性的板材区域性龙头企业

业绩概要;公司发布2017年业绩公告,报告期内实现营业收入499.67亿元,同比增长64.03%。实现归属于上市公司股东净利润31.11亿元,同比增长523.85%;对应EPS为1.09元,其中1-4季度EPS分别为0.10元、0.11元、0.29元、0.54元。而2016年同期归属于上市公司股东净利润为4.06亿元,EPS为0.18元。同时,公司拟以2017 年末总股本为基数,向全体股东每10 股派发现金股利0.90 元(含税),共计分配现金股利2.87亿元(含税),本次利润分配不送红股,不以资本公积金转增股本;

    吨钢数据:报告期内,公司完成生铁868.87万吨、钢855.26万吨、钢材坯801.97万吨。结合年报数据折算吨钢售价3481元/吨,吨钢成本3013元/吨,吨钢净利367 元/吨,同比分别增长1098元/吨、797元/吨、307元/吨; 四季度业绩大幅增长:根据公司最新业绩公告,前四个季度实现归属于母公司净利润为分别为2.72亿元、3.00亿元、8.03亿元以及17.35亿元。公司四季度单季盈利不仅高于前三季度之和,而且创上市以来盈利最高值。若根据四季度单季钢产量约214万吨进行测算,公司单季实现吨钢净利约811元,环比三季度单吨净利增加约436元;

    行业景气上行助力公司业绩腾飞:公司四季度业绩实现大幅增长主要得益于行业景气度不断上行,我们测算的热轧板、冷轧板、螺纹钢、中厚板四季度吨钢毛利环比三季度上涨分别达到188元、312元、374元以及313元,其中螺纹钢盈利增长最为明显,12月初螺纹钢盈利达到全年最高水平,部分企业吨盈利甚至一度超越1800元。公司产品覆盖较为全面,螺纹钢等建筑类钢材全年产量逾230万吨,剩下多为中厚板、电工钢以、冷卷和热卷等,产量约650万吨,各品类钢材盈利的大幅改善为公司业绩增长打下的扎实基础。除了行业因素之外,四季度公司积极优化生产组织,充分释放产线产能,单季度实现增产进一步放大了公司盈利弹性;

    行业盈利存在一定下行风险:由于春节归来后旺季需求恢复较为迟缓,经销商面对库存高度积压,开始逐步降价清理存货,存货周期逆转导致钢价进一步下跌。从基本面角度来看,实际经济回落较为缓慢,并没有出现失速状态。短期钢价大幅回落,市场情绪波动较基本面波动更加显著,超跌后钢价有望触底回升,企业盈利也随之出现一定幅度修复。但中长期来看,宏观经济从2015年年底的刺激周期向2018年紧缩周期切换,预计钢铁需求环比将出现温和回落,在钢铁供给侧改革难有更大力度背景下,钢企盈利也将受到一定压制;

    投资建议:公司作为江西省内大型的国有钢材生产企业,年产钢量接近890万吨,其中热轧板、冷轧板以及中厚板等板材占比近75%,对公司盈利有着举足轻重的影响。虽然近期产业链高库存情况下钢价出现连续调整,但考虑到板材盈利相较稳定,公司业绩影响较小,总体盈利水平仍有望保持较高状态。同时未来随着定增煤电以及偿债项目的持续推进,将进一步改善公司财务状况及资本结构,提升公司抵御风险能力。预计2018-2020年EPS分别为1.04元、1.08元以及1.11元,中长期给予“增持”评级;

    风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。