中国交建公司年报点评:净利润超出预期,订单高增有望带动业绩稳定增长

17Q4收入提速,18年收入目标同比增长1.49%。公司17年营收为4828.04亿元,同增11.83%;归母净利润为205.81亿元,同增22.92%;扣非后归母净利润150.26亿,同降0.69%。公司收入增速逐季提速,17Q1-Q4单季收入增速分别为0.15%、6.48%、8.73%、24.9%。从收入结构来看,基建建设业务为4086.67亿元,同比增长14.67%,占比提升至84.6%;疏浚业务340.85亿元,同比增长12.59%,占比稳定在7%左右;基建设计业务收入为269.65亿元,同比增长2.42%,占比略有下降至5.6%。此外,海外地区收入增长较快,同比增长35.79%,占收入比例提升至24.54%。根据年报,公司18年营收目标为4900亿元,较17年增长1.49%。

    17Q4净利润大幅提速,现金流明显改善。公司毛利率13.97%,同比下降0.93个pct,其中基建建设业务、疏浚业务毛利率分别下降0.92、3.35个pct,或与营改增以及原材料价格上涨等有关。期间费用率8.47%,同比上升0.08个pct。其中,由于公司借款增加,财务费用率1.98%,同比上升0.22个pct;管理费用率6.28%,同比下降0.15个pct。17Q4单季净利润增速达61.85%,主要公司在第四季度完成转让振华重工29.99%股权及子公司处置金融资产、其他长期股权投资,导致投资收益70.95亿元,大幅增长275.51%。公司整体净利率提升0.43个pct至4.42%。若剔除振华重工股权转让一次性收益,公司归母净利润约为175.16亿元,较16年增长4.62%。17年公司加强收款,收现比93.74%,同比上升1.26个pct,经营性现金流净额427.41亿,同增43.80%。

    17年新签订单高增,18年新签订单目标增长8%,投资类订单有所下降。公司17年新签合同额9000.20亿元,同增23.16%。新签合同结构中,基建为7830.44亿元,同增27.86%,其中港口、道路与桥梁、铁路建设、市政与环保等工程、海外工程的占比分别为4%、38%、2%、29%、27%。基建设计新签375.28亿元,同降2.69%。疏浚业务新签484.95亿元,同增22.64%。装备制造新签196.46亿元,同降38.73%。分地区来看,国内新签合同6744.35亿元,同增33%,其中PPP投资类约占28%;海外新签合同2255.85亿元同增0.81%。从公司今年计划来看,2018年新签合同额目标增长8%;计划新增投资项目合同额为1500亿元,较17年下降20.68%。

    盈利预测及估值。我们预计公司18-19年EPS分别为1.34元和1.47元,考虑到1)受益路桥投资高景气及海外业务持续扩张;2)有望受益国改持续推进,给予18年12倍市盈率,6个月目标价16.08元,维持“买入”评级。