广田集团:业绩增速超预期,公装订单结构性改善

17年业绩大幅增长,盈利能力有所回升

    公司2017年实现营业收入125.4亿元,同比增长24.0%;归母净利润为6.47亿元,同比增长60.6%,高于此前业绩快报预计54.8%的增速。公司2017年Q1-Q4归母净利润分别为0.57/1.59/1.68/2.63亿元,同比增长23.7%/35.1%/24.7%/150.5%。公司17年业绩大幅增长主要由于:1)公司17年新签订单同比增长13.3%;2)深圳广田供应链管理公司及深圳泰达并入财务报表;3)控股股东对广田高科进行增资,增资后公司对广田高科持股比例相应下降,取得较大投资收益。公司17年毛利率为11.56%,同比提升0.76pct,净利率为5.28%,较16年提升1.32pct,公司盈利能力总体有所回升。

    公装订单结构性改善,大客户战略确保住宅装修订单稳定增长

    公司17年新签合同143.52亿元,同比增长13%;截止17年底已签约未完工合同额270.3亿元,订单收入比2.16倍,在装修公司中处于领先地位。受益于公装市场复苏,公司17年公装订单保持了较快增长速度。恒大作为公司第一大客户,公司有42%的业务收入来源于恒大,控股股东参与恒大地产定增,进一步促进公司与恒大业务上的合作关系。同时公司积极发展新的大客户,与招商蛇口合作频频,随着下游地产集中度的提升,公司订单有望进一步提升。

    收购帕马斯推动公司幕墙业务发展,拓展互联网家装与智能家居业务

    公司17年8月21日公告,控股股东拟以36.6亿元收购帕玛斯100%股权并或在未来三年内对帕玛斯进行产业整合,以解决与广田集团的潜在同业竞争问题。收购帕玛斯将给广田带来优秀的幕墙施工技术和先进的管理经验,对公司幕墙业务发展具有重要推动作用。此外,公司积极拓展互联网家装与智能家居业务:广田过家家主要开展互联网家装业务,并与腾讯在武汉地区共同设立合资公司;智能家居方面,目前广田智能智慧家居业务开展顺利,深圳新豪方地产项目已落地,并拟于2018年开展智能家居家庭服务和社区化服务的运营。

    应收账款ABS发行助现金流改善,员工持股激发内生动力

    公司17年实现经营性现金净流入10.5亿元,较2016年(2.1亿元)大幅提升。17年公司收现比和付现比分别为105%和98%,同比分别提升34pct与29pct,主要由于公司17年开展了两期应收账款资产证券化业务,发行的资产支持证券规模高达22.8亿元,有力改善公司现金流状况。公司18年2月份发布第一期员工持股计划,拟募资2亿,有助于提高员工的积极性,激发公司内生动力。

    盈利预测与投资评级

    盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司17年新签合同额143.52亿元,截止17年底已签约未完工合同额270.31亿元,订单收入比为2.16倍,预计公司收入未来将保持稳健增长;(2)毛利率:公司17年综合毛利率为11.56%,预计未来毛利率基本保持稳定或将略有提升;(3)期间费用率:公司17年期间费用率为5.53%,近两年有逐年下降的趋势,随着公司业务的不断开拓,营业收入将继续提升,对应的期间费用率有望进一步降低。公司公装业务逐步复苏,17年酒店、写字楼等公装订单保持较快增速,订单结构得到改善;同时公司通过推进大客户战略,住宅装修订单量稳步增长。我们预计18-20年公司归母净利润分别为8.3/10.4/12.4亿元,对应EPS分别为0.54/0.67/0.81元,对应18年PE15倍,估值水平较低,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产行业景气度下降,原材料及劳动力成本快速上涨风险,公司订单转化不及预期,全装修业务推进不及预期。