中国交建2017年报点评:售振华股权致业绩高增,海外/PPP具看点

维持增持。2017年营收4828亿(+12%)净利206亿(+23%),超出预期,业务结构优化,海外/PPP具看点,有望受益国改,上调2018/19年EPS1.43/1.6元(原1.2/1.31元)增速12%/12%,行业估值下移,下调目标价16.71元(原20.81元),30%空间,对应2018/19年12/10倍PE,维持增持。

    出售振华股权贡献业绩,经营现金流改善。1)2017年净利增厚38亿,转让振华重工股权贡献32亿。2)Q4营收1755亿,单季增速0%/6%/9%/25%逐季提升,净利89亿,Q1-Q4同比36%/-7%/-1%/62%,Q4高增受出售振华重工股权影响;3)基建建设/设计/疏浚增速14.7%/2.4%/12.6%;4)毛利率14.0%(-0.9pct),净利率4.4%(+0.4pct);5)经营净现金流+427亿(+44%)改善,系业务规模扩大同时加强回款管理;6)资产负债率75.8%(-0.9pct)。

    业务结构优化,海外布局提速。1)2017年新签订单9000亿(+23%,2018年计划新签合同增长8%,营收4900亿),基建7830亿(+28%)增速较高,在手合同13721亿,保障倍数2.8倍;2)铁路订单-36%,路桥/市政环保新签+26%/+102%或成新增长点;3)新签海外合同2256亿占25.1%望提速。

    雄厚资金实力支撑PPP项目落地,有望受益国改。1)2017年按股权比例确认新签投资类项目1891亿元,占21%,拉动建安合同2775亿,2018年拟新增投资合同1500亿,拟设815亿投资基金+转让振华重工控股权获57亿现金+拟发行不超200亿可转债获批,资金实力雄厚助投资类项目落地;2)中交集团为国有资本投资集团试点,有望受益国改。