飞亚达A更新报告:中高端消费回暖,名表、自有双轮驱动

投资建议:中高端消费回暖促收入增长,利润弹性逐步释放,高管增持彰显信心,长期或将受益于混改提效。考虑到存货减值影响,下调2018年EPS 至0.43(-0.04)元;考虑到经营效率持续提升,上调2019年EPS 至0.56(+0.05)元,预计2020年EPS 为0.68元。参考行业给予2018年35X PE,下调目标价至15.05元,维持“增持”评级。

    高端消费复苏,名表业务增速回升。受益于名表、自有品牌双轮驱动,2017年公司实现营收33.46亿元(+11.76%),净利润1.4亿元(+26.71%),EPS0.32元,略低于市场预期,主要系 2017年底计提资产减值准备6243万元,同比+113%,2018年轻装上阵盈利有望加速提升。同时瑞士手表对中国的出口额已经连续17个月当月同比正增长,2018年1月同比增长高达44%。伴随着高端消费复苏,2017年亨吉利收入增速由负转正,达13.36%,净利率达2.68%(+1.28pct)。

    三四线消费崛起,自有品牌贡献增加。三四线城市社零增速高于一二线,消费崛起趋势明显,国内手表行业复苏显著。自有品牌飞达亚表2017年收入9.8亿元,增速9.21%,收入占比从2013年22%提升到2017年29.3%,毛利率稳中有升。

    高管增持彰显信心,长期或将受益中航系混改提效。公司前十股东和公司高管在四季度对公司进行了增持,彰显了对于公司未来发展前景的信心和对于公司价值的认可。作为中航系旗下非军工类上市公司,长期或将受益于集团混改提效。

    风险提示:经济下滑导致高端消费承压,国企改革进程不及预期。