上港集团:业绩符合预期;港口主业增速明显

2017年度业绩符合预期,港口吞吐量创新高

    上港集团公布2017年报,公司实现营业收入374亿元,同比增长19.3%,归母净利润115亿元,同比增长66.3%,符合预期。业绩大增主要贡献来自:1)受益2017年全球贸易向好,集装箱板块业绩同比增长7.3%;2)非经常性损益约51.7亿元。扣除非经常性损益后,公司归母净利润63.6亿元,同比增长4.3%。基于对投资收益部分增长的预测,我们上调公司2018/2019年盈利预测。然而基于对港口板块的中性预期以及估值回落,我们同时下调了对公司2018年PE估值倍数,下调目标价至8.7-9.0元,维持“买入”评级。

    受益2017年进出口贸易复苏,港口主业稳步增长

    2017年,全球经济复苏向好、航运市场回暖带动了上海港集装箱吞吐量的大幅增长。2017 年全年,上海港共完成集装箱4,023 万标装箱,同比增长8.35%,创全球港口集装箱吞吐量最高纪录。公司实现营业利润132.1亿,同比增长42.7%。我们认为,伴随着上海自贸港的筹划和建立,上海港将进一步受益国际贸易往来,提升通关效率,港口业务将保持稳步增长态势。

    2017年度非经常性损益大幅增加,占归母净利润约45%

    2017年度,公司非经常性损益大幅增加,共计约51.7亿元,占归母净利润的45%。主要原因包括:1)非同一控制下合并星外滩,星外滩由公司的联营企业转为子公司,合并入表,增加归母净利润约17.0亿元;2)对邮储银行股权投资核算由可供出售金融资产转为长期股权投资,增加归母净利润约19.8亿元;3)处置招商银行股票收益,增加归母净利润约3.8亿元。

    多元产业发展,布局金融、房地产等行业,受益可期

    公司大力推进多元发展,形成与港口主业产生联动效应的多元发展格局。我们认为公司积极布局的金融产业,投资邮储银行和上海银行,将带来稳定收益增长以及在未来实现产业资本和金融资本的融合。另一方面,公司对宝山、军工路、星外滩等商务地产的后续开发将进一步提升公司的投资收益。

    维持“买入”评级,最新目标价区间为8.7-9.0元

    基于公司金融、地产产业未来的投资收益贡献,我们分别上调公司2018/2019年的盈利预测5.6%/9.9%至123亿元和138亿元。然而,基于对中美贸易战的担忧和进出口需求下行的风险,我们认为2018年港口行业的PE估值倍数将下行。我们给予公司16.5x-17.0x 2018E PE估值(基于公司过去三年PE均值-0.5个标准差,较我们的前值估值倍数降低0.5个标准差),对应最新目标价区间8.7-9.0元。维持“买入”评级。

    风险提示:1)中美贸易战加剧;2)吞吐量增长不及预期;3)房地产项目推进不及预期。