江西铜业:受益铜价上行,行业龙头业绩持续改善

公司发布17年年报,盈利实现较大增长。

    3月28日公司发布17年年报,业绩超出我们此前预期。报告期内,公司实现营业收入2050.47亿元,较上年同期增长1.35%;实现归属于母公司股东的净利润16.04亿元,较上年同期增长104.57%;实现扣非后归母净利润23.86亿元,同比增长71.57%。公司四季度单季实现营业收入496.91亿元,同比下降19.62%;实现归母净利润0.23亿元,同比增长111.48%。公司作为国内铜行业龙头,依托优质铜矿资源,受益铜价上涨利润持续改善,维持公司“增持”评级。

    费用增加拖累业绩,阴极铜主业毛利率改善。

    报告期内由于固定资产折旧增加及借款增加,公司财务与管理费用分别同比增长83.19%和0.26%;同时资产减值损失达到23.36亿元,同比增加103%,造成17年利润的拖累。在报告期内,由于阴极铜贸易业务量下降和铜价格上涨,主业阴极铜的营收比上年减少-3.05%,毛利率同比增加了2.92个百分点,主业毛利率水平有所提升。

    矿冶产能稳定运营,加速构建国际化经营平台。

    报告期内公司顺利完成了年初制定的生产目标。生产铜精矿含铜20.96万吨,基本与上年持平;生产阴极铜137万吨,较上年增加16万吨;生产黄金25.58吨,基本与上年持平;生产白银484吨,比上年减少23吨。18年公司计划生产阴极铜142万吨、黄金25吨、白银354吨、铜精矿含铜20.68万吨,产量平稳增长。根据年报披露,公司计划加强与国际矿业公司合作,实施海外资源并购开发和产能合作,有望在当前产能国内领先的基础上,实现更大的提升。

    供需改善支撑铜价高位,带来矿产盈利水平提升。

    据Wind数据显示,LME铜价2017年内上涨幅度约为30%,18年价格一度涨至14年3月以来的高点。根据WBMS统计,截至2017.12铜的供需基本面仍然处于供不应求的周期内。2015年底开启的这波行情,始于产能2-3次自主出清,鉴于2008-2016年的2-3次大规模亏损,致使2017-2020年新增投产受限,供给增速低于需求增速,我们认为供需紧平衡下铜价有望继续上涨。

    铜行业龙头受益价格走高,维持公司“增持”评级。

    假设18-20年电解铜均价5.2/5.4/5.6万元/吨,由于价格和产量假设较此前预测上调,我们预计公司18-20年收入为2572.61、2700.13、2797.47亿元,归母净利润为30.78、36.15、41.69亿元,18-19年较此前预测调整幅度为71%和77%,对应当前PE分别为19、16、14倍。参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平23倍,给予公司18年PE23-25倍,对应上调目标价区间至20.47-22.25元(前值18.5-19.0元)。维持公司“增持”评级。