拓邦股份:迎接智能化浪潮,优势产能向华东地区布局

收入利润保持高增长,研控自动化与合信达超预期表现,汇兑损益影响业绩表现。公司发挥“智能控制+电机+电池”的业务协同优势,三大类业务均实现较好增长。分业务看,智能控制器业务收入22.06亿元,同比增长53.77%;电机及驱动业务收入2.17亿元,同比增长62.57%;锂电池业务收入1.57亿元,同比下降19.45%。主营业务智能控制器业务毛利率上升1.27个百分点至23.52%。其中子公司合信达和研控自动化分别实现5358万和3270万净利润。汇兑损失较2016年度增加5836万元(2016年为汇兑收益2674万元),扣除汇兑损失影响的业绩表现超预期,期间费用率稳定,管理和销售费用率均有一定程度下降。变频类、屏幕式、嵌入式等高端化产品量产订单增加,推动产品均价和附加值提升;家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大,战略性大客户合作推进顺利。业务模式持续优化,ODM/JDM比例持续提升。

    产能布局华东地区,迎接智能化升级浪潮,目标全球一流的智能控制系统方案服务商。继产能规模布局惠州之后,公司拟发行7.73亿元可转债用于华东运营中心建设,进一步提升运营、研发和生产能力。公司积累了大量通用技术,覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域。形成了系列化产品解决方案,覆盖白色家电、小家电、电动工具、园林工具、智能硬件等领域。2016年公司在同类行业上市公司中研发投入占比最大,2017研发投入2亿元,同比增长51.6%,为解决客户痛点、提高产品价值密度和客户满意度,提高竞争壁垒。“T-SMART”一站式智能电器解决方案,提供从智能控制器、通讯模块、云到APP一站式技术服务。公司在上半年入驻了阿里云IOT智能生活开放平台,加速IOT生态进化,投资参股了具有图像识别、深度学习等核心技术的深度搜索公司,加速推进“智能+”战略。

    物联网发展驱动智能控制器行业高景气,技术壁垒提升背景下,市场集中度进一步提升。(1)终端智能化浪潮,智能控制器价值提升,毛利率提升。(2)家电等智能终端品类不断增多,例如出现咖啡机、烤箱等新品,推动控制器市场增长。(3)智能控制器的专业性越来越高,家电企业越来越多的选择ODM、JDM模式,外放控制器给第三方专业厂商,供应商议价能力提升。(4)国内供应商技术实力提升,具备成本优势,海外家电等大厂商开始逐步向国内控制器企业转移订单,海外业务毛利率高于国内。(5)行业经过一轮洗牌,落后产能出清,市场集中度提升带来盈利水平恢复。随着智能控制器联网化和智能化升级,控制器作为智能终端底层控制基础,在碎片化的物联网连接中有天然入口优势,数据分析和后端服务的价值,将会从量变逐步发展到质变。

    投资建议:拓邦股份是国内智能控制器龙头,并通过外延式发展不断拓展跨行业智能控制器领域,受益于物联网时代智能控制器行业的高景气度,公司进入高速成长期。公司连续四年收入利润保持快速增长,实际控制人增持及股权激励机制,彰显管理层对未来发展信心。我们预计公司2018-2019年净利润3.12亿和4.25亿元,EPS分别为0.46元/0.63元,对应2018年PE估值21X,维持“买入”评级。

    风险提示:智能控制器下游行业应用不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。