全志科技中小盘首次覆盖报告:IC设计SoC细分龙头,智能硬件或成业绩反转引擎

首次覆盖给予“增持”评级,目标价29.00元。市场担心平板电脑行业持续下滑,影响公司业绩。但是我们认为,平板电脑收入下滑,而公司总营收基本保持不变,智能硬件带来的增量已经弥补平板电脑缩量的影响。目前智能硬件渗透率加速增长,公司业绩处于拐点。预计2017-2019年营业收入分别为12.01、13.95、18.00亿元,归母净利润0.21、1.92、2.76亿元,对应EPS0.06、0.58、0.83元。结合可比上市公司平均估值47.47倍,考虑公司行业龙头地位,给予公司50倍PE,对应目标价29.00元,首次覆盖给予“增持”评级。

    IC设计类似软件行业,前期投入费用化,后期边际效应非常明显,公司业绩有望迎来拐点。芯片设计行业前期研发投入费用化,后期多卖出的产品都是利润,利润增速远高于营收增速。公司产品毛利率40%左右,如果多卖出500万套芯片,ASP以30元测算,增加收入1.5亿元,但是对应的净利润却是6000万左右,几乎没有成本端的增加,边际效应非常明显。预计随着智能空调、智能音响、扫地机器人等智能硬件渗透率不断加速,公司业绩有望迎来拐点。

    站对赛道,不可忽视2018年半导体行业的大机会。大基金二期规模1500-2000亿左右(一期1387亿元),在IC设计领域投资增加至20%-25%,重点围绕国家战略和新兴行业,如智能汽车、人工智能、物联网、5G等。加上2018年管理层多次提到对“新技术、新产业、新业态”的重点支持,不可忽视2018年半导体行业性大机会。

    催化剂:国家出台支持半导体政策

    风险提示:下游智能硬件需求不足。