天士力:主业确认复苏,后续管线布局提速

工业板块,心脑血管收入企稳,商销渠道初见成效,毛利率创近年新高76.26%,抗肿瘤、肝病、感冒发烧收入增速均超过20%。

    商业板块,剥离新三板上市后独立性大幅增加,一方面积极外延收购,拓展区域优势,另一方面资金筹措方式增加。

    通过“四位一体”的创新研发模式,构筑领先的创新在研管线,尤其在糖尿病代谢和肿瘤领域有望重点突破;分拆生物平台上海天士力去香港上市,有望通过生物创新药单独估值进一步提升公司在创新药领域的价值。

    全覆盖、多元化的销售网络既具备慢病药物推广所需的市场广度,也具备特药营销所需的学术深度,有望加速产品市场转化。

    盈利预测与投资建议

    2016年公司基于两票制的考虑主动清理社会库存,2017年在中药注射剂板块面临外部压力的情况下主业企稳,我们认为借助普佑克进入国家医保和注射用丹参多酚酸新进入吉林、河南等省医保的契机,核心的心脑血管板块有望重回15%增长,其他版块延续17年20%以上增速的趋势,公司主业经营拐点显现。

    与此同时公司近年“四位一体”的研发布局已成体系,核心在研资产上市进度有望加速,为中长期增长蓄力。

    预计2018/2019/2020年归母净利润为1,584/1,839/2,182百万人民币,对应增速15.08%/16.09%/18.68%。目前股价对应18年29.8xP/E,维持“增持”评级。

    风险提示

    复方丹参滴丸FDA临床低预期;中药注射液外部环境进一步恶化;普佑克销量和新适应症申报进度低预期;参股企业经营情况恶化;临床早期品种临床失败风险等。