顺网科技:利润环比持续增长,吃鸡游戏带来广告投放量价齐升

事项:

    3月26日,公司公布2018年Q1业绩预告。报告期内,公司实现归母净利润1.52~1.71亿元,预计与上年同期相比增长15%-30%。公司预计非经常性损益对净利润的影响金额为20万元~80万元。

    主要观点

    1.公司Q1实现归母净利润环比增长

    2017年前三季度,因为王者荣耀手游对于英雄联盟端游的替代效应,以及端游行业整体新内容产出停滞关系,公司前三季度利润产生同比6.3%的下滑。

    Q4绝地求生类端游的爆发,使得一二线城市网吧玩家数量激增,广告业务强势回暖。Q4归母净利润1.4亿元,Q1归母净利润进一步增长,实现1.52~1.71亿,同比增长15%~30%,环比增长8.5%~22.1%。

    2、让渡页游联运资源于广告,业务结构调整

    公司2017年Q2页游联运业务运营情况不理想,我们判断公司Q4开始通过收缩部分联运业务,转让系统展示位给广告业务,使得高毛利业务板块得以释放。除此之外,公司代理Steam平台CDkey,以及新增网游加速器等工具软件增值业务。公司通过打包优惠方式促销,在Q4逐渐形成良好收益增量。

    3、腾讯代理版游戏、网易自研游戏料即将打开三四线入口

    Q4网易《荒野行动》上线,在公司网吧平台对其模拟器版荒野进行大量投放,使得顺网业绩提升;我们预计Q1腾讯会加大对两款《绝地求生》手游的pc模拟器版的投放。后期腾讯正版《绝地求生》端游、网易《荒野行动》端游上线料将继续拉升投放量,两家公司竞争核心广告位预计会使得顺网广告位单价提振,产生量价齐升的最终结果。

    除此之外,Steam渠道吃鸡游戏因为对于设备配置、以及网络性能要求较高,仅仅激发一、二线实现硬件升级的网吧市场活力。在腾讯代理之后,我们预计腾讯或将降低付费门槛,导入自身渠道的三四线城市玩家。除此之外,腾讯、网易自研吃鸡端游预计将降低对于配置要求,使得三四线城市玩家得以入场,进一步增加网吧流量。

    4、投资建议:端游行业于2016年下半年起开始回暖,Steam、Wegame等端游分发渠道的普及、创意游戏的上线让玩家回归PC端。

    我们结合公司Q4主营业务环比变化趋势,以及网吧玩家增长趋势判断公司业绩在2018Q1有望持续增长。除此之外,腾讯、网易吃鸡之战决定了后期腾讯正版吃鸡将大幅投放广告来抢占用户;下半年我们预计网易6年磨一剑剑侠端游《逆水寒》将和金山软件《剑网三》竞争,继续加大网吧广告投放。我们预计公司2018/2019年归母净利润分别为6.15/7.11亿元,对应EPS分别为0.89/1.03元,对应PE为23/20倍,维持“推荐”评级。

    5、风险提示:腾讯正版游戏审核延期上线。