国药一致2017年年报点评:零售稳健增长,分销有望改善

2017 年业绩维持增长2017 年公司实现营收412.64 亿(+0.04%);归母净利润10.58 亿(-10.85%),利润下降主要由于去年同期包含了重组置出的子公司,剔除此因素,营收+3.01%,归母净利润+9.08%。扣非归母净利润10.35 亿元(+24.10%)。

    国大药房内生稳健,DTP 药房+处方外流引领增长,利润率提升拥有3834 家门店(801 家直营店、1033 家加盟店),较2016 年底净增332家。2017 营收100.31 亿元(+10.11%),归母净利润1.92 亿元(+16.10%)。

    净利率2.61%,提升0.16pp。另外,国大药房拟引入战略投资者沃博联,占股40%,有望借助先进的零售管理经验改善药店经营,进一步提升盈利能力。自营门店增速15.3%,较前一年明显加快。积极布局院边店,迎接处方外流,DTP药房收入12.2 亿元(+20.33%),占比上升1.06pp; OTO 业务已在13 个区域开展,实现收入2.1 亿元(+127.65%)。创新业态有望成为业绩增长点。

    分销业务增速放缓,零售、器械等创新业务增长较快医药分销实现营收315.22 亿元(+1.24%),净利润6.40 亿元(+5.99%)。受两票制、竞争对手医院托管、GPO 和品种降价等因素影响,导致增速走低,2017 年累计影响销售33 亿元,已消化大部分负面影响,2018 年预计有所好转。国控广州、国控广西实现收入150.74 亿元(-4.08%)、40.74 亿元(+6.84%),净利润分别为1.83 亿元(+14.38%)、1.17 亿元(+5.59%),国控广州净利润率提升0.19pp。创新分销业务占分销收入三成,增速18.33%,其中医疗合作、器械耗材和零售业态实现收入53 亿元(+21.43%)。分销自开药房实现收入5.74亿(+34%),包括DTP 药房24 家,院内合作药房7 家,院边药房9 家。

    风险提示分销业务收入增长不达预期;处方外流速度不达预期。

    维持“增持”评级预测公司2018-2020 年EPS 分别为2.69/2.95/3.29 元, 同比增长9%/10%/11%,当前股价对应PE 为23/21/19X。我们看好零售药店全行业,国大药房具批零一体优势,院边店和DTP 药店增长快,且经营管理改善,拟引入战投值得期待,分销业务有望改善,维持“增持”评级。