国药一致:分销业务增速放缓,零售业务表现亮眼

批发业务增幅收窄,2017年业绩有所放缓

    公司发布2017年年报,2017年公司实现营收412.64亿元,同比增长0.04%,归母净利润10.58亿元,同比下降10.85%。归母净利润下降系比较报表包含2016年10月重大资产重组中置出的三家工业公司2016年1-10月利润表数据所致,剔除该因素,2017年公司营收同比增长3.01%,归母净利润同比增长9.08%。重组后,公司主要包含了医药批发与医药零售两大板块业务,分板块来看,医药批发实现营收310.2亿元(+0.13%),毛利率5.51%,同比提升0.14%,医药零售实现营收9.9亿元(12.92%),毛利率为24.62%,同比提升0.01%;两者收入占比分别为75.18%、23.97%。

    政策影响传统分销收入,创新分销成长较快

    公司传统分销业务受两票制、GPO和品种降价等因素影响,收入增速走低,2017年分销业务收入315.22亿元,同比增长1.24%,净利润6.4亿元,同比上升5.99%。但值得关注的是,公司分销创新业务表现亮眼,增长势头良好,报告期内,销售额同比增长18.33%,占整体收入的30.95%,医疗合作、器械耗材和零售业态实现收入53亿元,同比增长21.43%;分销自开药房中,DTP药房24家,院内合作药房7家,院边药房9家,合计实现营收5.74亿元,同比增长34%。

    国大药房持续盈利,零售业务表现亮眼

    2016年公司资产重组后注入国大药房,2017年国大药房实现收入100.31亿元,同比增长10.11%,归母净利润1.92亿元,同比增长16.10%。国大药房是全国销售规模第一的零售药店,注入公司后为公司零售业务的发展带来的新活力:1、多种零售业态齐发展,创新业态增速较快。报告期内国大药房直营常规销售64.3亿元,同比增长12.47%,DTP销售收入12.2亿元,同比增长20.33%,OTO销售收入2.1亿元,同比增长127.65%。2、优质门店数量逐步提升。报告期内国大药房拥有直营店2801家,加盟店1033家,共计3834家,较2016年新增332家,其中医院周边店253家,新增53家,其中28家已开通医保,16家累计实现盈利。2017年直营门店销售收入78.3亿元(+15.8%),净增2.0亿元;加盟店主要依靠收取配送费盈利,2017年实现收入10.1亿元(+14.1%),其中北部地区与华中地区增速较快,分别为25.20%、23.70%。

    估值与评级

    公司分销业务位居两广地区前茅,受政策影响,2017年增幅收窄,2018年有望恢复正常成长;国大药房布局全国,是我国销售规模最大的零售药店,零售业务具有较大期待。预计2018-2019年净利润分别为14.07/16.58亿元,EPS分别为3.29/3.87,对应PE18.6/15.7倍,维持“买入”评级。

    风险提示:政策影响导致分销业务收入下跌,药品零售市场竞争激烈,盈利不达预期,新拓展区域业务开展进度不及预期。