云铝股份公司2017年年报点评:业绩符合预期,产能仍有增长潜力

公司2017归母净利+491%,业绩表现符合预期,供改进入存量优化阶段,公司电解铝产能仍有较大增长潜力叠加成本持续下行,未来业绩有望充分释放。

    维持增持评级。公司2017年业绩表现符合预期。考虑到铝价自2017年最高点已有较大幅度回落且2018新增产能较多价格仍将承压,故下调2018/2019年EPS 至0.35/0.54元(原0.58/0.68元),新增2020年EPS0.63元,相应下调目标价至11.0元(对应2018年31倍PE),维持增持评级。

    业绩表现符合预期,大幅增长源于铝价快速上涨。公司2017年营收/归母净利221.3/6.6亿元,分别同比+42.23%/ 491.2%,表现符合预期,业绩大幅增长主要源于:①供改使铝价大幅上扬,2017长江现货均价约14500元/吨(含税)较2016年月12500元/吨(含税)上扬约16%;②公司加快项目建设(如文山二期氧化铝项目及源鑫炭素项目),优化产业结构布局,综合竞争能力和盈利能力进一步得到增强。

    铝供改进入存量优化阶段,公司产能仍有扩张潜力。我们判断2018年国内电解铝产能调控将逐渐走向总量控制及存量优化阶段,龙头企业产能存在扩张潜力将充分受益。公司原有电解铝名义/权益产能约120/98万吨,2017年收购曲靖铝业38万吨产能后,名义/权益产能已约158/133万吨,而后续随着鲁甸70万吨,鹤庆21万吨,文山50万吨水电项目陆续投产,我们预计远期公司名义/权益产能将大幅增长至299/268万吨。再考虑到公司氧化铝及阳极自给率正逐步提升,成本将逐步下降,公司未来业绩有望充分释放。

    催化剂:铝价上涨,氧化铝自给率不断提升。

    风险提示:原材料价格、电价大幅上行。