八一钢铁:四季度盈利有所回落

事件:公司发布2017年年度业绩预增公告,报告期内公司预计实现归属上市公司股东净利润11.63亿元,同比增长3036%;预计实现扣非后归属上市公司股东净利润11.65亿元,同比增长469%。对应2017年EPS为1.52元,单季度EPS分别为0.36元、0.17元、0.61元、0.38元;

    区域淡季导致四季度业绩环比下滑:2017下半年宏观经济温和回落,11月开始的采暖季环保限产对供给影响略大于需求,钢价在11-12月期间表现强势,虽然12月后半段出现剧烈回调,成本端稳中有升,但考虑原材料库存周期因素,行业四季度盈利仍略高于三季度,从已经披露的上市公司业绩预告也得以证实。但不同于内地,由于新疆特殊的地理环境,10月份开始随着天气转冷,工地开工缩减,市场逐步进入传统的冬休销售淡季,下游钢材需求下滑严重,供需关系减弱,四季度疆内建材价格表现相比内地明显弱势。公司2017年前三季度钢材产量分别为90万吨、146万吨、151万吨,若根据2017年480万吨生产计划,四季度钢材产量预计为93万吨。由于实际数据暂未披露,推测由于产量以及吨钢盈利环比三季度有所回落,导致四季度业绩出现下滑;

    产业链整合提升盈利能力:公司2017年9月公告,拟购买八钢集团下属的炼铁系统、能源系统和厂内物流以及若干职能部门的资产、经营性负债与业务,12月5日资产已交割过户。公司设立至今一直缺乏炼铁及能源生产环节,钢铁生产业务链不完整,与八钢集团之间存在长期关联采购。本次注入的炼铁资产产能共计660万吨,可以匹配目前公司炼钢产能。通过本次资产重组,公司将实现钢铁生产一体化运营,减少关联交易,提升盈利能力和整体竞争力水平;

    关注疆内供需面变化:去年新疆政府工作报告提出2017年将加大基建投资力度,力争实现全社会固定资产投资1.5万亿以上,同比增长50.3%。但最后全年实际完成投资额为1.18万亿,同比增长仅为20%。考虑到1-11月份新疆固定资产投资额已达1.27万亿,下降的核心原因更多由于地方政府数据“挤水分”所造成。随着“一带一路”等国家战略的推进,有望带动疆内钢铁产能以及需求的释放,改善产能过剩局面。如果后期产能利用率进入上升通道,新疆相对封闭的地域特性将为公司产品价格带来较高溢价空间;

    关注冬储节奏变化:中期来看,2018年钢铁行业需求将小幅收缩,核心来自于财政政策收紧基建投资下滑。短期季节性因素对价格的扰动更为明显,随着钢价现货企稳反弹,产业链前期恐高心态伴随钢价大幅回落得到平复,逐渐进入补库阶段。若近期冬储力度较大,则春节前钢价有望继续走强,但对节后价格走势不利;而若冬储力度较弱,则近期价格反弹空间有限,而等到开春旺季价格有望走强;

    投资建议:公司作为疆内龙头,受益于行业以及区域内供需格局改善,2017年盈利整体提升明显,四季度由于传统淡季影响量价齐降导致业绩环比下滑。

    随着八钢公司炼铁、能源及物流资产注入完成,将进一步提升公司盈利能力。

    预计公司2017/18年EPS分别为1.52元、2.46元,对应PE分别为9.4X、5.8X,维持“增持”评级。