中海油服:2018年复苏伊始

全球海上油服需求回暖

    “CAPEX下降——油价上升——CAPEX上升”的供给逻辑链条,即将进入后半段。中海油2018年资本开支有望增加。2017年预估全年完成480亿左右,与2016年基本持平。2017Q2/Q3,中海油CAPEX同比增速转正。考虑到油价2018相比2017年可能有15~20美金/桶左右涨幅(基于我们对2018年油价判断),预计中海油2018年CAPEX实际将同比有较为明显的增长。

    国际海上钻井景气指标见底

    国际半潜式和自升式钻井平台日费率和使用率已经持续1年左右在底部徘徊。尽管2017年国际油价小幅回暖,但油公司降成本部分通过压缩油服开支实现,因此油服景气仍然处于承压状态。2018年,随着油公司资产负债表及经营现金流的修复,将倾向于投入更多CAPEX,助油服景气回暖。

    中海油服钻井业务使用率、日费双升,回归盈亏平衡

    公司半潜式钻井平台使用率从低位的32%,上升到17Q3的51%;日费从15.2万美元/天上升到18.8万美元/天。公司自升式钻井平台使用率从低位的53%,上升到17Q3的64%;日费从6.0万美元/天上升到6.8万美元/天。

    我们估算,考虑2016年底公司计提减值损失,带来DDA成本下降,公司2017Q3钻井业务已经接近盈亏平衡线。

    中海油服其他业务板块同时出现复苏

    2017年上半年,公司除钻井外三大业务板块)——技术服务、船舶、物探收入均获得同比增长。除了全球需求小幅回暖因素外,公司积极拓展海外业务也是主要原因。

    中海油服业绩预测及估值

    预测中海油服17/18/19年EPS0.01/0.31/0.84元。A股当前股价对应18/19年PE44/16倍,对应17年PB估值1.8倍。因油服行业整体处于盈亏平衡边缘,以PB估值为主。参照可比公司,考虑油价上行趋势带来油服行业回暖,给予公司2017年2.0倍PB,目标价14.7人民币元,首次给予“增持”评级。

    风险提示:油价大跌风险;公司钻井服务日费无法提升风险