贵阳银行:营收依然强劲,资产质量持续改善

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    1月26日,贵阳银行公布17年业绩快报。全年实现营业收入124.4亿,同比增22.5%;归属于母公司股东的净利润45.3亿,同比增24.0%;17年末公司总资产4640亿,较年初增24.7%;不良率1.34%,环比持平;17年ROE 19.8%,同比下降1.87个百分点。

    点评:盈利符合预期,全年营收依然强劲,资产质量持续改善

    公司全年盈利同比增长24.0%,符合我们预期,预计为上市城商行较高水平。全年盈利高增源于营收增长强劲,资产质量改善带来拨备计提压力下降。

    4Q17单季营收34.7亿,同比增11.9%,环比增5.2%,单季同比增速显著低于前三个季度(1Q17、2Q17、3Q17分别为32.1%、27.9%、22.3%),主要是4Q16营收基数较高。公司收入端表现依然较为强劲。

    17年全年营收同比增长22.5%,增速仍处于高位,预计全年息收入与中收均有较好表现。在可比上市银行中,亦较为突出,有望进一步消除市场对其规模增长高速下行从而压制营收增长的担忧。净利息收入持续高增主要是17年公司规模增长仍较高且息差高位。但17年负债成本有所上行,主动性负债占比提升较快。前三季度存款增长放缓。中收方面,公司前三季度中收同比高增31.5%,主要贡献来自理财和投行业务的快速发展。考虑目前中收基数仍然较低,预计18年受监管影响相对较小。

    央行MPA考核约束下,公司告别此前超过50%的规模高增速时期,全年资产增长24.7%,预计信贷和证券投资仍维持较高增速。年末总资产达到4640亿,就规模总量来说,已进入中型银行之列。公司3Q17核心一级资本充足率9.72%,内源性资本补充较充足,预计18年规模有望维持平稳增长,未来可能的制约因素或在负债端。

    资产质量持续改善,拨备计提压力下降。年末不良率1.34%,环比持平,资产质量持续改善。前三季度不良+关注贷款率4.46%,连续3个季度环比下行,亦低于5.30%的行业平均水平。资产质量持续改善。比较营收增速与利润增速,我们预计公司全年拨备计提下降较多,4季度拨备计提较平稳。资产质量持续改善之下,拨备计提压力大幅下行。

    投资建议:高盈利有望保持,估值仍不高

    预计公司规模保持较高增长,18年负债端压力仍存,净息差平稳或略下行,资产质量持续改善,拨备计提压力进一步下行,仍有望维持较高的盈利增长水平。预计18、19年盈利增速分别20.5%、20.1%,BVPS分别为12.98、15.68元/股。公司ROE近20%,且有望维持,目前估值仅1.2倍18年PB,较宁波银行折价40%,考虑公司高成长性高盈利性兼具,我们保守给予1.4倍18年PB,目标价18.16元/股。 风险提示:资产质量显著恶化;监管趋严超预期影响市场情绪。