鼎龙股份:收购时代立夫69%股权,CMP抛光垫业务再加码

拟5631.79亿元收购时代立夫69.28%股权。公司于2018年1月16日公告拟以5631.79万元收购时代立夫69.28%股权;时代立夫是国内领先的CMP抛光垫企业,有先行的良好客户基础与应用经验,且承接了“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”(简称“国家‘02专项计划’”)的国家科技重大专项课题任务,受相关政策鼓励及重点支持,时代立夫2017年1-11月营业收入383.36万元,净利润-342.98万元。

    技术、渠道协同效应显著,“02专项计划”资质助力公司降低测试成本。时代立夫于2016年中期开始进入CMP抛光垫正式生产阶段,下游客户包括中芯国际、上海华力、中航微电子等国内主要半导体制造厂商;鼎龙股份可借助时代立夫和下游大型半导体企业快速建立深度联系,大幅缩短鼎龙和下游客户对接的时间,技术上也可以互补互助。此外,时代立夫承接了“国家02专项计划”课题任务,可借助国家政策支持在中芯国际和武汉新芯等国内主要半导体制造厂商获得优先测试,且可减免费用,鼎龙股份控股时代立夫双方将共同加速国产抛光垫产品在集成电路产业领域的国产替代进程。

    打印耗材主业全产业链整合优势明显,业绩稳健增长。公司已成为全球唯一一家具备全产业链布局优势的通用耗材企业,同时掌握彩色聚合碳粉、硒鼓芯片、显影辊三大核心关键技术,各个板块整合优势逐渐体现出来。彩粉和芯片业务高增长将助力公司打印耗材主业每年保持20%以上的业绩增速。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2017、2018、2019年营业收入分别为17.87、20.99、24.55亿元,归属母公司净利润分别为3.00、3.59、4.43亿元,EPS分别为0.31、0.37、0.46元/股。我们认为公司打印耗材业务协同性良好,CMP抛光垫业务不仅为公司业绩带来巨大的弹性,还给公司估值提升带来帮助。给予公司2018年35-38倍估值,合理估值区间12.95-14.06元,“推荐”评级。