首旅酒店:解禁在即,基本面中长期持续向好

事件:1)2017年1月6日,公司非公开发行2.02亿股,定增价19.22元,12个月内不转让,公司股份数量变更为6.80亿股,认购对象包括财通基金(7.98%)、博时基金(4.27%)、嘉实基金(4.04%)、北信瑞丰基金(3.72%)、光大保德信基金(3.44%)、兴业全球基金(2.98%)、安徽省铁路发展基金(2.98%)、兴证证券资产(0.22%)共计八名股东;2)2017年5月,公司以资本公积金每股转增0.2股,共计转增1.36亿股,公司总股本变为8.16亿股;3)2018年1月5日已实现解禁条件,上市流通日为1月8日,上市流通数量为2.42亿股,占公司股份总数的29.65%,当前股价30.18元(截至2018年1月5日),账面浮盈高达88.12%,解禁后无限售条件的流通股份占比由34.19%提升至63.84%。

    此次解禁规模较大,股价短期或有压力,基本面中长期持续向好。1)由于解禁在即,形成一定压力,近期股价已从高点有所回调;长期来看,大规模解禁将有效加强流动性,利于资金的引入;2)2017年Q1、Q2、Q3的RevPAR 增速分别为4.5%、6.7%、8%,我们预计四季度增速有望加速向好,18年基本面在提价周期下大概率持续加速,好于市场预期。

    新规限制减持,解禁后股价波动风险低。1)减持新规下,解禁后12个月内减持不得超过其持股量的50%;3个月内通过集合竞价方式减持股份总数不得超过总股本的1%,通过大宗交易方式减持股份总数不得超过总股本的2%,且受让方在受让后6个月内不得转让;通过协议转让方式减持股份并导致股份出让方不再具有上市公司大股东身份的,出让方、受让方应当在6个月内继续遵守减持比例和信息披露的要求;2)减持新规趋严有利于形成稳定的市场预期,化解恐慌情绪,降低股价波动风险。

    行业步入提价周期,从复苏步入繁荣。1)我国连锁酒店行业或将从复苏期步入繁荣期,我们提出“两层四维度”酒店提价周期理论,认为在平均房价主驱动下RevPAR 将继续增长,景气度延续。2)伴随酒店供需格局进一步改善、产品升级、租金成本上升倒逼、定价策略等因素的共同影响,当前时点我们判断酒店行业本轮提价周期预计3年以上,空间40-60%,上市公司业绩释放预计50-110%,Revpar 复合增速5-6%,行业龙头业绩复合增速30%+。

    并表如家融合新生,发力中端,激励机制混改落地加速市场化。1)公司2016年完成如家收购后,成立三大事业部调整产品架构,公司 2017半年报称未来将以中端酒店为重点发展战略,2017全年新开酒店中端型占比预计约为30%-40%左右;2)收购后,携程成为上市公司二股东,股权占比达到15.43%,有望带来流量优势,同时核心高管持股,利益充分绑定。3)如家原管理层入驻公司高层,引入市场化机制;2017年6月公告进行高层薪酬改革,有望调动高层积极性,以致超预期完成经营目标。

    投资建议:考虑到解禁带来流通盘比例扩大,行业整体持续回暖,公司发力中端酒店产品升级,加大加盟店占比,以及市场化激励机制落地,我们预计公司17-19年营收增速为38%/13%/14%,归母净利润6.47/8.58/10.84亿元,对应EPS 为0.79/1.05/1.33元。公司作为酒店行业龙头之一,背靠北京市国资委,给予一定估值溢价,2018年PE 为35倍,6个月目标价36.75元,给与买入-A 评级。

    风险提示:经济增速放缓拖累酒店业消费,如家整合不达预期,中端酒店竞争加剧影响毛利率。