雷鸣科化公司研究报告:拟收购优质资产,转型华东焦煤龙头

披露重组预案:公司及其全资子公司西部民爆拟以发行股份及支付现金的方式购买淮矿股份100%股权,交易价格203.33亿元。同时拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过7亿元。l转型优质焦煤企业。淮矿股份为大型国有煤炭生产企业,主要产品为焦煤和焦炭,其所处的淮北矿区是13个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分,主要煤种为低硫焦煤,是华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大的炼焦生产企业。重组完成后,雷鸣科化业务范围将由民爆行业拓展至煤炭开采行业,转型为优质焦煤企业。

    产能规模位列焦煤公司前三。根据公司资产重组方案披露的数据,淮矿股份在产矿井共17座,合计产能3575万吨/年,在建产能1座(信湖煤矿),产能300万吨/年。在焦煤为主的上市公司中,产能水平位列第三,仅次于潞安环能(3980万吨/年)和冀中能源(3750万吨/年)。2016年,公司商品煤产量2609万吨,其中生产焦煤1111万吨(占比约43%),产量与潞安环能(1233万吨)和西山煤电(1116万吨)相近。2017年1-7月,公司商品煤产量1404万吨,其中焦煤695万吨(占比约50%)。同时,2016年公司生产焦炭215万吨,产量与金能科技(217万吨)和云煤能源(200万吨)相近。

    标的资产收购PE估值仅6.8倍,显著低于行业平均水平。根据公司资产重组方案披露的数据,淮矿股份2017年1-7月实现营业收入约320亿元,归母净利润14亿元,扣非归母净利润17.4亿元。前三季度,淮矿股份实现归母净利润20.8亿元,考虑Q4焦煤价格继续上涨,我们预计全年公司净利润有望达到30亿元。按收购价格203亿元测算,PE估值仅为6.8倍,显著低于同体量焦煤公司潞安环能(14x)和冀中能源(19x)。增发后,公司市值约为302亿元(扣除现金支付部分,发行价格11.38元/股,发行数量17.4亿股;原3亿股本,按1月5日收盘价14.83元计算),2017年PE为11.8倍,依然显著低于主流焦煤公司15倍的估值水平。

    盈利与估值。若不考虑资产注入,我们预计公司2017-2019年EPS为0.36/0.43/0.48元。若考虑资产注入,预计公司17-19年EPS分别为1.25/1.41/1.55元,对应PE估值12/11/10x,参考同行业可比公司,给予公司17年14倍PE,对应目标价17.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:重组方案为预案,存在未通过的风险;煤价大幅下跌,国改不达预期。