天华院:收购KM集团,打造高端化工装备平台

收购KM集团,打造中化集团高端化工装备制造平台

    天华院是中国化工旗下化工装备制造平台,大股东中国化工科学院持股51.56%。

    自2005年起,中国化工集团在全球范围陆续收购核心资产注入其控股的9大上市公司体内,如先后收购了安迪苏、奥克拉、凯诺斯、安道麦、先正达等,打造了农化行业的排头兵沙隆达等,改变了行业内的全球竞争格局。2016年初,中国化工集团宣布以9.25亿欧元收购德国橡塑化机制造商克劳斯玛菲集团,将注塑机等相关资产注入天华院体内,打造中化集团高端化工装备制造平台。

    克劳斯玛菲是全球注塑行业第一梯队

    KM是百年品牌的全球橡塑机械领导者,总部位于德国,业务涵盖注塑设备、挤出设备和反应成型三大业务,全球市占率约15%,下游客户集中在汽车、包装、基础设施、橡胶和化工等领域。根据WordPasticsMachinery研究及KM集团2016年市场调查预测,2017年全球注塑机产值84.82亿欧元,中国市场规模在300亿元左右,过年十年保持5.6%的复合增长率,高于全球4.2%的增速。钢铁等原材料等占公司生产成本70%,面临上游钢铁涨价,公司2017前三季度销售毛利率不降反增,提升近2个百分点,成本管控能力强;2015年、2016年及2017年Q3KM扣非净利润分别为2037万欧元、3419万欧元和2600万欧元。2017Q3KM收入9.58亿欧元,销售净利率仅2.7%,明显低于国内同行业上市公司,比如海天国际是18.7%,预计随中国区业务的快速拓展,KM净利率有很大提升的空间。

    汽车轻量化和3C高增长等因素驱动高端注塑机进口替代,中国市场潜力巨大

    国内注塑机国产化率81%,高端注塑机依然依赖进口,随着电动汽车轻量化、3C高增长及家电塑料用量的提高,国内尤其是高端注塑机仍然保持强劲的需求,17Q3注塑机代表企业保持30%以上的增速。目前KM中国业务收入占比在9%,预计未来三年KM海外业务保持6%的复合增速,中国区未来三年增长率分别为30%、20%、20%,随着新建产能的投放,2020年中国区收入占比望达到16%。

    募集12.66亿元用于注塑机产能提升和智能化改造

    目前股本4.11亿股,拟非公开增发5.14亿股,发行价:12.93元/股,募集资金12.26亿元,募集主要用于:德国KM产能提升项目,投资额5亿;三明化机高等智能化注塑机制造基地建设项目,投资额2.6亿;益阳橡机数字化工厂提升改造项目,投资额2亿;桂林橡机数字化绿色制造产能提升项目,投资额2亿。预计随着新建产能的顺利投放和中国市场的打开,公司收入将保持稳定增长势头。

    盈利预测

    根据摊薄后股本计算,预计2017~2019年公司营业收入分别为5.49、119.35和129.02亿元,归母净利润分别为0.3、5.10和6.17亿元,EPS分别为0.07元、0.55元和0.67元,对应的PE分别为199.6x、26.5x和22.0x,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    并购后整合存在风险;国内市场开拓不及预期。