中国巨石:电子纱扩张大手笔,高端化升级大迈步

上调目标价至24.5元,维持增持评级。公司公告将于2018-2022年分三期投建18万吨电子纱及8亿平米电子布,同时2021年开工15万吨粗纱智能制造升级项目,合计投资93.2亿;我们认为巨石高端化升级不断超预期,海外建厂复制福耀玻璃成长路径,目前玻纤处于涨价周期(巨石18年1月起全品类涨6%),我们上调2017-19年EPS至0.72、0.98(+0.07)、1.22(+0.09)元,上调目标价至24.5元(+6.5),对应18年25倍PE(给予一定估值溢价),维持增持评级;

    电子纱是玻纤尖端市场,巨石打造全产业链。电子纱壁垒更高资产比粗纱更重,投资强度为3.5亿元/吨(粗纱为1亿元/吨);巨石历经10年积累在细纱领域已具备全球一流的技术水平;公司目前4万吨电子纱,2亿米电子布,3期全部投产后合计22万吨电子纱和10亿米布,成为该领域唯一的从纱到布全产业链,规模看齐全球第一;

    下游快速扩容,景气度不断提升。下游覆铜板和PCB随着汽车电子及工业自动化升级正在快速扩容,我们测算电子纱市场至2019有望达200亿元比肩粗纱,上游掌握电子纱技术的少数龙头核心受益。

    成本优势领先:按照巨石目前的管控水平(单耗行业最低),未来在电子纱/布领域成本优势显著;未来下游需求有望保持较快速增长,而巨石远比行业快速的投产进程(1期2019年便投产),使得后进入者难度加大;

    风险提示:行业扩产加速,电子纱景气度回落;