东方航空:国际线客座率承压,汇兑收益有望增厚业绩

事件:东方航空11月经营数据:2017年1-11月月公司可用座公里ASK同比增速9.6%,其中国内线8.7%、国际线11.5%。同期收入客公里RPK增速9.3%,其中国内线9.7%、国际线8.4%。同期整体客座率81.2%,同比下降0.3pct。

    重点布局三大核心枢纽,北京新机场投产带来机遇。以上海浦东、虹桥机场为主基地,西安、昆明为区域枢纽,布局国内外航线网络。出境旅客吞吐量全国第一,上海主基地区位优势显著。北京新机场计划2019年投入使用,有望改变北京枢纽竞争格局。公司计划承担北京新机场旅客业务量40%,有利于提高公司市占率水平。

    国内线需求增速反弹,国际线运力供给承压。2016年公司国际线运力增速领跑三大航,国际线运力投放供给承压。国内线需求反弹推动公司运力结构调整,部分运力转投国内线。我们预计2018年公司整体可用座公里ASK、RPK增速9.7%、10%。2017H1公司客公里收益介于同期国航和南航之间,考虑供给侧收缩和国际线回暖,我们预计2018年公司客公里收益降幅有望进一步收窄。

    国际线承压拖累客座率,供给侧新政有望释放票价弹性。受益国内线需求增速反弹,2017年1-11月公司国内线客座率同比提升0.7pct。公司国际线承压拖累整体客座率提升,17Q3国际线客座率同比下降3.4pct。2017、18年冬春航季21个主协调机场航线航班占公司总航班量36%,供给端收缩有望释放主协调机场相关航线票价弹性。我们预计公司客公里收益每提升1%,对应收入增量7.4亿。

    混改加速引领行业,汇兑收益增厚业绩。作为第一批混改试点民航企业,公司混改加速引领行业。2015年引入战略投资者达美航空,截至2017H1实现代码共享航线123条,其中中美航线114条,联手达美有利于公司提高中美航线市占率。油价压力有望趋缓,我们预计上半年成本增量占全年61%,航油成本压力主要集中上半年。我们预计2017年人民币升值带来汇兑收益12.9亿,对应业绩弹性17.9%。

    盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入1047.7、1165.0、1283.4亿元,同比增长6.3%、11.2%、10.2%,归属于母公司净利润为70.2、71.5、73.6亿元,同比增长55.6%、2.0%、2.8%,对应的每股收益EPS分别为0.49、0.49、0.51元,给予8.2元目标价,对应2017年14.9XPE。上海主基地区位优势显著,国际线供给端承压拖累客座率。汇兑收益有望增厚公司业绩,供给端收缩干线票价有望释放弹性。首次覆盖给予“增持”评级。