万润股份:OLED材料爆发,沸石材料放量,万润打造新材料平台公司

万润股份四季度业绩可期

    万润股份主营业务有信息材料产业、环保材料产业、大健康产业三大业务板块。公司前三季度实现营业收入18.0亿元,净利润3.0亿元,业绩略低于预期。我们认为主要原因有两点,首先三季度受中央环保环保督查影响,公司负荷仅7-8成;其次受汇率影响,公司前三季度财务费用增加明显。公司地处烟台,环保投入大,预计采暖季生产不受影响;此外Q4汇率稳定,汇兑损失收窄,我们预计公司四季度业绩将环比向好。

    OLED材料进入放量期,液晶材料稳定增长

    受益于iphoneX等热门机型采用OLED显示屏,17年OLED渗透率快速提升,上游材料企业将共享盛宴。公司OLED材料已经陆续进入三星、LG、国内大型面板企业产业链,进入放量阶段,规模效应带来盈利能力提高。此外公司不断优化产品结构,不断提高高附加值的单体产品占比(单体价格是中间体5-6倍,毛利水平高10PCT以上)。我们预计公司17年OLED材料将翻番增长,实现2亿以上营收,18-19年维持50%以上成长。受益于LCD面板尺寸放大,17年LCD需求面积预计增长5.7%,我们预计液晶材料市场仍有稳定增长空间。公司是TFT液晶材料龙头企业,单体占全球市场份额15%以上,同时为国际三大TFT混合液晶生产商供应液晶材料。我们预计公司17年液晶材料业务将维持10%以上增速。

    沸石材料持续放量,公司成长确定性强

    随着欧六等标准的推行,汽车尾气排放标准提高,沸石催化剂成柴油车辆的必然选择,当前已发展成为万吨级市场,公司沸石催化剂业务高速增长。此外2020年预计国六标准推行,市场空间将进一步打开。公司今年新增1000吨沸石产能达到3350吨,余下2500吨也将于19年陆续建成投产。我们预计17-19年公司沸石分子筛产销量分别为2000/3000/3500吨。

    MP有望稳定盈利,大健康业务前景可期

    公司16年完成对MP公司收购,正式进入前景广阔的生命科学和体外诊断领域,在大健康产业方向上迈出了重要的一步。我们预计17年MP将贡献3000万以上净利润。

    盈利预测与投资建议

    万润股份是国内液晶材料龙头,17-19年OLED材料迎来高速增长,沸石分子筛材料确定放量。我们预计公司17-19年净利润分别为4.1/5.2/6.2亿元,EPS为0.45/0.57/0.68元,现价对应PE分别为26.6/21.0/17.5倍。公司成长性强,参考可比公司给予18年30XPE,目标价17.1元,维持“买入”评级。

    风险提示:液晶材料需求不及预期,沸石项目投产低于预期