康欣新材公司研究报告:稀缺的OSB板龙头,业绩快速增长
行业龙头,业绩快速增长。公司成立于1998年,于2015年11月借壳青鸟华光完成上市,是一家集育苗、造林、木材深加工为一体的国家林业产业化重点龙头企业。主要产品包括杨木复合集装箱底板、COSB 复合集装箱底板、环保板等各类优质、新型木质复合材料,以及速生杨种苗,石楠、雪松、桂花等多种绿化种苗及景观树等林产品。公司2016年收入为13.08亿元(yoy26.84%),归母净利为3.84亿元(yoy42.49%),从主要产品的收入看,集装箱底板6.28亿元、环保板4.94亿元、绿化苗1.20亿元、速生杨种苗0.40亿元、木材0.24亿元。2017年前三季度收入为12.79亿元(yoy30.66%),归母净利为3.48亿元(yoy21.24%);分季度看,2017Q1-Q3,收入分别为3.14(yoy-9.44%)、4.18(yoy53.04%)、5.47(yoy52.46%)。业绩快速增长主要因为集装箱底板市场需求增长,叠加公司产能逐步释放,再加上新华昌并表增厚业绩。
集装箱底板低成本、高性能,盈利能力行业领先。公司2015、2016年集装箱底板的毛利率分别为29.04%、30.87%,而同行的毛利率一般在10%左右,我们总结康欣新材高毛利的主要原因为:①通过自主研发的技术,以速生杨等次小薪材代替热带阔叶林,降低原料成本;②具有丰富的林木资源,保障原料供需稳定,进一步降低成本;③研发环保四元树脂胶合剂,替代有毒酚醛胶(传统工艺必备),降低辅料成本;④与德国迪芬巴赫公司合作研发全球首条全自动化、数控化的COSB 高强度定向结构板生产线,减低人工成本;⑤“自产+直销”经营模式,剔除了代工厂商、中间经销商多层分销环节,缩短了产销链,提升毛利率。
集装箱底板受益于集装箱景气度提升,OSB 板正加速替代。随着今年国际贸易和集装箱制造逐步回暖,集装箱保有量和更新得以增长,也直接带动了集装箱底板市场需求增加,公司作为行业龙头直接受益。同时,OSB 板原材料为次小薪材,易获取、成本低,且OSB 板性能优良,目前正在加速替代传统的胶合板。公司拥有的全球首条全自动化、数控化的COSB 高强度定向结构板生产线,具备原材料成本低、生产效率高、余料利用率高和柔性化生产等优势,2016年至今集装箱底板和环保板的产能释放,主要就是受益于公司27.5万m3COSB 产线产能的逐步释放。
积极布局木屋市场,将打开新的增长点。公司于2016年10月成立子公司湖北天欣布局木屋市场,目前团队已经搭建完毕,且采购了全自动化德制生产线,并已有部分项目开始稳步推进,公司预计未来2-3年内将逐步释放利润。
我们认为公司未来有望利用COSB 生产线的低成本、高效率等优势,将OSB板作为生产木屋的主要材料,快速拓展国外内市场,打开新的有力增长点。
盈利与估值。预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为4.67、5.91、7.63亿元,对应 EPS 分别为0.45、0.57、0.74元/股。相关可比公司17年PE 在18X-35X 之间。我们认为公司作为行业龙头,目前整个集装箱制造行业正在回暖,作为盈利能力领先的行业龙头,具备规模化生产能力、产品性能良好、盈利能力突出等优势,随着公司27.5万方COSB 产线、20万方竹木复合产线、12万方新华昌的产线等逐步释放产能,市占率有望进一步提高;同时,公司正积极布局木屋市场,未来将打开新的有力增长点。给予一定的估值溢价。给予公司17年25倍PE,对应目标价11.25元,“增持”评级。
风险提示。集装箱制造行业不景气;原材料波动等;下游客户拓展进度缓慢等。