广深铁路:成本监审进入起草最终阶段,提价有望打开成长空间

事件:2017年11月7日国家发改委召新闻开发布会,对2006年《政府制定价格成本监审办法》进行修订。关于铁路普客运输价格成本监审进度的表述:“在铁路领域,目前正在对铁路总公司及其所属18个子公司开展普通旅客列车运输定价成本监审,现在已经完成了实地审核工作,目前正在做汇总,起草最终监审报告的阶段”。

    前三季度客运量微降,成本压力拖累公司业绩。受高铁分流和进入管内其他长途车减少影响,2017年1-9月广深铁路旅客发送量同比微降1.5%。2017年1-9月公司业绩下滑主要原因营业成本同比增长7.1%。2017H2将有10列动车五级修、考虑到部分维修成本资本化,我们预测17H2动车五级修成本增量为1.8亿元,2017年下半年成本端依然承压。

    普客运价22年未调整,成本监审落地为提价提供依据。铁路普客运价最后一次调价1995年,已22年未调整。同期国内居民消费价格指数CPI上涨约55%,成本上行压力使得普客运价提价需求强烈。2017年11月7日国家发改委关于《政府制定价格成本监审办法》修订发布会提到铁路普客成本监审进入起草最终监审报告的阶段,成本监审落地有望为后续价格听证、最终调价奠定基础,我们预计2018年铁路普客提价有望落地。

    从纵向和横向维度进行判断,我们预计铁路普客提价幅度50%。从历史来看,1955年全国统一铁路基价为1.755分/人公里,截至目前共经历4次提价,除1985年外,每次提价幅度均在50%以上;从横向对比来看,考虑目前铁路普客票价为公路的20%~47%,铁路普客运输和高速公路速度基本一致且时效性更好。从以上两个维度,我们预计铁路普客提价的幅度50%。

    广深铁路唯一铁路客运上市平台,普客提价业绩弹性值得期待。广深铁路是A股铁路客运唯一上市平台,2016年客运业务和路网清算及其他服务营业收入占比83.7%,长途车收入占客运业务54.5%。随着铁路改革加速,我们预计2018年铁路普客提价有望落地、提价的幅度50%。假设普客提价2018Q1落地,提价幅度50%,我们预计2018年增厚净利润10.5亿元,对应的业绩弹性47%(18年公司业绩考虑提价贡献)。

    盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入调整为179.2、3、209.1亿元,同比增长3.7%、11.2%、4.9%,归属于母公司净利润调整为10.1、22.4、23.6亿元,同比增长-12.8%、121.4%(假设普客提价2018落地,提价幅度50%)、5.6%,对应的每股收益EPS分别为0.14、0.32、3元,给予6.4元目标价,对应2017年34.3XPE。我们预计铁路改革有望加速,如果普客提价2018Q1落地,有望打开业绩成长空间。维持“买入”评级。

    风险提示:普客提价时间和幅度不及预期、资产注入和土地开发进度不及预期。