云铝股份2017年三季报点评:氧化铝自给率逐步提升,铝产能稳步快速扩张

维持增持评级。公司2017前三季业绩表现符合预期。冬季环保限产渐行渐近,铝库存拐点即将来临,铝价有望快速上涨,考虑到公司电解铝产能正有序快速扩张且氧化铝自给率正逐步提升,未来业绩有望加速释放,故上调2017年EPS预测至0.21元(原0.16元),维持2018/2019年EPS0.58/0.68元,维持目标价15.7元,维持增持评级。

    业绩贴近预告上限符合预期,大幅增长源于铝价快速上涨。公司2017前三季营收/归母净利164.0/4.2亿元,分别同比+47.7%%/+132.9%,业绩贴近先前预告上限,表现符合预期,推测大幅增长主要源于铝价快速上涨:2017前三季长江有色铝锭平均售价约14200元/吨(含税),同比+17.9%,而Q3平均价约15300元/吨(含税)较Q2环比增7.4%,带动Q3盈利约2.8亿元,环比大增超900%。

    铝价易涨难跌或将开启新一轮上涨,公司业绩有望进一步释放。冬季环保限产来临及铝库存拐点渐近,铝价有望迎来新一轮上涨,且近期氧化铝价格高企大幅抬升生产成本将对铝价有效支撑。公司电解铝远期产能可达250万吨左右(目前约160万吨:原120万吨+收购的曲靖铝业38万吨),且文山二期60万吨氧化铝已正式投产,公司氧化铝自给率将得到明显提升(原有产能80万吨提升至约140万吨),成本掌控能力将明显增强。铝价快速上涨叠加成本下行,未来业绩有望加速释放。

    催化剂:铝价加速上涨,氧化铝自给率不断提升。