国睿科技:业绩略有下滑,看好雷达国产化和资本运作

事件:公司公告2017 年三季报,公司前三季度实现营业收入7.14 亿元,同比增加1.32%;实现归母净利润1.29 亿元,同比减少2.98%。

    点评:公司前三季度收入同比上年持平,净利润略有下滑。

    对比中报收入同比增长0.03%、净利润同比减少5.23%略有改善。其主要原因仍是受雷达整机订单获取与交付节奏影响,及公司微波器件业务订单量不足;结构性原因为毛利率偏低的轨道交通信号系统收入占公司总收入的比重较去年同期增加。

    气象雷达上半年仍有斩获;空管雷达订单欠佳,前景依然看好公司雷达业务专注气象与空管两个领域,市占率居前。十三五期间国家对气象雷达的采购稳定,公司上半年中标常州、南宁等多地的天气雷达项目。空管雷达市场目前尚未进入高速增长期,采购有限。但随着国产替代进程加快,机场建设加速与通航政策的逐渐放开,我们依然看好空管雷达未来市场前景。我们预计,未来五年军用与民用市场对空管设备合计需求有望超过600 亿元规模。如按监视设备占比1/3 的规模来测算,未来空管一、二次雷达未来市场规模可达200 亿元。

    报告期内再次中标,轨交信号系统业务拓展稳健报告期内,“徐州市城市轨道交通2 号线一期工程信号系统采购项目”发布评标结果,子公司南京恩瑞特排名第一,投标报价2.82 亿元,该项目全长24.25 公里,计划2020 年6 月通车运营。

    公司在轨交信号系统领域发展稳健,由周边省市向全国范围逐步拓展,增速可观。我们预计,到2020 年轨道交通的总投资有或达万亿,按照机电设备一般占据总投资规模的20%,而其中信号系统又占据其14%计算,可估算整体信号系统市场规模将达到280 亿元。

    军机、舰船加速列装为公司微波器件业务增长提供有力保障公司为大股东中电科14 所机载、舰载雷达微波器件的主要供应商,该部分收入增速受军改影响出现短暂回落,预期后续恢复高成长。随着军机、军舰加速列装及相控阵雷达的普及,微波组件业务持续增长能有拥有充分保障。现代机载相控阵雷达的单价通常高达2000 万元,预警机雷达通常在5000 万-2 亿元不等。我们预计,包括机载、舰载、地基雷达、星载雷达在内,整体军用雷达市场可达到千亿级别以上,对应微波器件市场或超过500 亿元。

    大股东14 所唯一上市平台,期待院所改制破冰和资产注入中电科14 所是我国雷达第一所,在机载雷达和舰载雷达领域市场处于领先地位,年营业收入超过150 亿元,远大于公司的年收入规模。我们认为军工科研院所转制有望破冰的背景下,中电科集团下属上市公司的资产证券化进程值得关注,公司有望承接大股东及其它研究所资产,履行集团关于资产证券化率的目标。

    盈利预测与投资建议:考虑到公司的综合技术实力,市场前景以及大股东的资产注入预期,我们给于公司“推荐”评级。对应2017-2019 年EPS 分别为0.54 元、0.71 元和0.94 元,PE 分别为46、35 和27X。