上海石化:17Q3化工品价格上涨带动收入提升,业绩环比改善明显

公司三季报业绩增长-0.69%,符合我们的预期。公司17年前三季度实现营业收入681.58亿(YoY+24.87%),主要因为产品单位售价上升;营业成本516.14亿元(YoY+33.96%),主要因为原油价格上升导致原材料成本增加; 归属于母公司净利润41.01亿元(YoY-0.69%),前三季度业绩增速为负主要由于受到二季度检修业绩影响,另外公司前三季度经营性活动产生的净现金流量也受到影响,下降为50.69亿元(YoY-4.39%)。

    公司Q3经营业绩明显改善,营业收入大幅增长。公司17Q3实现营业收入250.5亿(YoY+42.4%,QoQ+22%)营业收入同比增长明显,主要因为产品价格普遍上涨,去年同期和今年二季度均有检修影响产量,但仍超过了17Q1营业收入225.7亿的高点。17Q3单季实现归母净利润15.26亿(YoY+47.7%,QoQ+126%),主要因为产品价差扩大,另外去年同期与今年二季度均有检修影响业绩,17Q3装置顺利复产正常经营。

    三季度化工品价格普遍上涨,价差扩大:17Q3汽油、柴油价格分别共计上调555元/吨和530元/吨,公司汽、柴油价格分别上涨6%和11.7%;17Q3乙烯与石脑油价季度平均价差扩大46美金/吨,公司乙烯价格上涨27.5;丙烯与丙烷价差为386美金/吨,季度平均价差收窄6美金/吨,但受人民币升值影响变化不大,公司聚丙烯价格上涨13%;PX 与石脑油价差随油价先升后降,季度平均价差缩小约23美金/吨,公司PX 价格上涨10.1%;涤纶长丝POY 季度平均比Q2缩窄39元/吨,公司聚酯切片价格上涨21.6%。

    上海赛科经营良好,投资收益维持高位。公司前三季度实现对联营和合营企业的投资收益8.37亿,其中17Q3实现2.78亿,主要来自联营公司上海赛科,公司拥有上海赛科石化20%股权(超300万吨产品,其中主要为乙烯-聚乙烯-苯乙烯;丙烯-聚丙烯-丙烯腈等),当前乙烯景气程度高,上海赛科经营状况良好。

    调整盈利预测,维持“买入”评级。由于之前检修使得前三季度业绩增速为负,公司全年业绩也会受影响,但考虑到上海赛科净利润大幅增长说明以乙烯为代表的石化景气程度高,且明年仍有望维持景气,我们调整2017-2019年盈利预测,预计EPS 分别为0.54元,0.62元和0.55元(调整前分别为 0.58元、0.62元和0.54元),对应PE 分别为12倍、10倍和11倍,公司具备1500万吨/年原油加工能力,80万吨/年乙烯;其中油品体量约900万吨/年、化工品体量超300万吨/年,我们认为公司资本开支计划较为谨慎,利润加折旧回来的现金将会不断增多,并且公司仅少量短期负债,没有长期负债,公司目前财务费用为负,截至17Q3在手现金高达77亿,当前资产价值存在低估,维持“买入”评级。