中顺洁柔:三季报收入亮眼,高管增持凸显信心

事件1:10月30日中顺洁柔发布2017年三季度业绩报告,2017前三季度公司实现营业收入33.52亿元,同比增长22.30%;实现归母净利润2.47亿元,同比增长36.15%;扣非后归母净利润为2.31亿元,同比增长31.87%;实现每股收益0.334元。其中,Q3单季度实现营收12.29亿,同比增长26.77%;归母净利润0.90亿元,同比增长19.75%。同时预计2017年度经营业绩为:归母净利润同比增长20%-40%。

    事件2:10月31日中顺洁柔发布高管增持公告,基于对公司未来发展的信心及对公司价值的认可,公司董秘兼副总经理周启超先生计划自2017年11月1日起6个月内通过深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份,增持金额不超过1,000万元。

    2017Q3公司实现销售毛利率35.08%,较2016Q3下滑1.92pct,主要系原材料价格上涨所致,公司通过省成本、控费用多管齐下对冲原材料上涨,毛利率下滑趋势趋缓。期间费用方面,2017Q3公司整体期间费用率25.9%,同减0.pct;其中销售费用率20.1%(+1.12pct),主要系公司持续增加市场投入,加大促销力度,开拓销售网络所致;管理费用率5.0%(-0.67pct),财务费用率0.8%(-0.63pct)。2017Q3净利率达7.34%,同比下降0.43pct。

    收入提速,渠道拓展超预期。中顺洁柔单三季度渠道拓展近180多个省市,截止在2000多个县市区中已经布局近1200多家。分渠道看,公司华东、华中渠道同比增速也好于之前市场预期,华南收入同比依然稳健增长。公司Q1/Q2/Q3分别同增20.86%;18.91%;26.77%,Q3收入提速超预期。

    管理革新,员工持股叠加高管增持,公司治理和资本运作上台阶。公司聘请曾于清风核心营销团队履职的刘金锋先生任公司营销副总,先后于香港合基集团、湖北日报传媒集团等企业履职的周启超先生为公司董事会秘书、副总经理,大区总监也主要来自金红叶、太阳纸业等名企。公司先后发布员工持股计划和高管增持公告,内部上下级利益绑定更加紧密,公司治理持续向好,资本运作有望上新台阶。

    募集产能投放,产能提升助力业绩增长。本报告期末在建工程1亿元,较2016年末增加9152.8万元,增长1078%,主要系购买设备、新建厂房增加所致。目前公司拥有7大生产基地,新增云浮12万吨、唐山2.5万吨产能建设,满足华南以西和华北、东北的产能需求,全部投产后,公司总产能将达到65万吨。产能逐渐释放将助力公司业绩稳健增长。

    调结构、拓渠道、提盈利,中顺洁柔前景广阔。从产品结构看,洁柔把握消费升级推出高毛利率的自然木高端系列,产品力进一步提升;渠道横向对比来看,中顺洁柔经销商数量1700余家,而同行业维达和恒安国际均有3000余家的规模,渠道仍具下沉潜力。从净利率来看,恒安国际净利率稳定在16%-20%之间,中顺洁柔2017前三季度净利率达7.36%,增长趋势明显。我们认为,对比恒安国际,持续推进渠道和产品建设,以及优化内部管理的中顺洁柔盈利能力将持续改善,净利率提升或是长期趋势。

    投资建议:我们预估公司2017-19年实现销售收入47.01、57.64、69.39亿元,同比增长23.4%、22.6%、20.4%,实现归属于母公司净利润3.66、4.66、6.亿元,同比增长40.37%、27.39%、30.40%,对应EPS为0.48、0.61、0.元。我们给予公司2018年32倍PE估值,对应目标价19.52元,维持“买入”评级。