恒源煤电:三季度业绩改善,估值修复进行时

事件:10 月26 日,公司发布2017 年三季报。公司2017 年前三季度实现主营业务收入51.16 亿元,同比增73.26%;实现归属于上市公司股东的净利润为9.52 亿元,同比增713.65%。

    点评:受益供给侧改革,煤炭价格回升,公司前三季度归母净利同比大幅改善:前三季度由于供需呈紧平衡,价格维持高位震荡走势。其中,公司前三季度实现吨煤收入665.91 元/吨(+73.26%),吨煤毛利234.93元/吨(+166.98%),同比大幅改善。此外,据公告,公司前三季度实现原煤产量947.37 万吨(-3.07%),商品煤产量788.37 万吨(-8.83%),商品煤销量768.28 万吨(-6.31%)。考虑公司刘桥一矿计划2017 年退出,预计工作面收作或将对产销量产生一定影响。

    三季度实现主营收入18.34 亿元(同比+66.74%),归母净利3.20 亿元(同比+432.38%):据公告,公司三季度实现主营收入18.34 亿元,同比增66.74%,环比增8.51%;归母净利实现3.20 亿元,同比增432%,环比降6.79%。根据公司前期公告,我们预计环比下降的主要原因为刘桥一矿计划退出所带来的销量减少所致。由于此前刘桥一矿关闭退出已经提前计划,所以整体符合预期。

    预计价格有望维持高位,业绩有望持续改善:根据三季度价格表现以及四季度旺季的来临,判断2017 年煤价中枢整体高于2016 年。预计公司2017 年全年产能将在1300 万吨左右(核定产能),按煤价维持高位的假设前提,测算公司2017 年吨煤收入为623 元/吨,吨煤毛利将达230 元/吨,盈利增厚预期强烈。

    安徽国企改革主题标的,存资产注入预期:公司属安徽省国企改革主题标的,大股东为皖北煤电,根据公告梳理,目前尚有约2000 万吨产能未注入公司。根据公司内生业务目前尚无扩产计划以及安徽省国企改革的背景,预计资产注入为公司发展方向之一。

    投资建议:预计2017-2019 年公司归母净利为13.38/13.93/14.63亿元,折合EPS1.34/1.39/1.46。考虑煤炭板块整体景气回升,公司估值仍有修复空间。同时公司属于安徽省国企改革标的,未来存注入预期。继续维持“买入-A”评级,10XPE,6 个月目标价13.00 元。