康欣新材:收入维持强势增长,新产能投放望促业绩加速增长

集装箱行业需求向好,三季度收入保持快速增长,集装箱底板量价齐升态势延续:期内公司实现营业收入12.79亿元,比上年同期增长30.66%。受益于集装箱制造回暖,底板需求旺盛,公司对产线进行相应调整,增加集装箱底板产能释放,底板产销两旺、量价齐升;期内公司20万方新型竹木复合底板产线已开始投产,随着新增产能逐渐投放,Q4收入有望保持强势增长态势。分季度来看,公司Q1-Q3分别实现收入3.14亿元、4.18亿元和5.47亿元,同比分别增长-9.44%(去年同期一季度基数较高)、53.04%和52.5%,Q3收入延续Q2季度快速增长势头。

    整体毛利率较上年同期持平,毛利率较低的新华昌业务并表拉低了毛利率水平,预计Q3整体板材业务毛利率保持稳定。期内公司实现毛利率39.92%,较上年同期基本持平。分季度来看,公司Q1-Q3毛利率分别为42.39%、46.93%、33.15%,Q3较上年同期下降了6.24百分点,环比下降了13.77个百分点,三季度毛利率的下降主要是受到新华昌并表的影响,新华昌木业由于原料采购成本较高等原因导致毛利率水平与康欣新材产品毛利率相差较多;我们预计公司底板毛利率水平环比Q2保持稳定。从去年三季度开始随着底板需求复苏,底板毛利率呈现逐季改善趋势。今年受益集装箱制造需求景气持续向上,底板业务接近满产满销状态,价格较上年同期有明显提升,毛利率同比有明显提高。

    集装箱底板销售运费增加+林木资源维护费用增加使得销售和管理费用率均有所上升。公司期间费用率为15.31%,较上年同期增加4.26个百分点。

    其中:销售费用率为4.86%,同比上升1.63个百分点,主要是集装箱底板销量增长带来装运费大幅增长的原因;管理费用率为8.24%,同比提高了2.87个百分点,主要系林木资源管护费用增加的原因;分季度来看,2017Q3期间费用率14.83%,较Q2环比下降了5.9个百分点。

    经营性现金流量净额同比下降主要系今年加大原材料收购及储备力度:公司期内经营性现金流净额1542万元,较上年同期有小幅改善,主要系期内收到税收返还以及短期借款增加。另外,销售增长以及新华昌并表导致应收账款有所提高,期末应收账款余额4.8亿元,较年初增加了2.4亿元。

    盈利预测及估值:集装箱制造景气回升带动底板需求旺盛,公司作为行业龙头受益显著。同时,随着公司新型集装箱底板项目产能逐渐释放,生产规模有望进一步扩大;未来产能释放叠加新华昌集团客户增量拓展,有望驱动公司规模持续快速扩张。另外,公司也在积极布局木结构房屋市场,成本优势有望助力市场拓展,未来发展值得期待。我们预计公司2017-2019年EPS 分别0.48、0.60、0.79元,当前股价对应PE 分别为21、17和13倍。给予“买入”评级。

    风险提示:集装箱制造景气大幅回落、业务拓展低于预期。