万润股份:业绩稳步向上,OLED和环保材料打开未来成长空间

事件。

    公司于10月25日发布三季报,2017年前三季度实现营收17.97亿元,同比增长35.67%,实现归母净利3.02亿元,同比增长20.61%。其中Q3实现营收5.35亿元,同比增长22.60%;归母净利8850万元,同比增长35.62%,环比下降22.48%。公司预计2017全年归母净利3.82-4.78亿元,同比增长20%-50%。

    简评。

    功能性材料销售增加,前三季度业绩稳步向上。

    公司前三季度营收和归母净利均呈现稳步增长,我们认为主要是受益于功能性材料的需求好转和产能增加,判断公司的液晶材料和沸石材料贡献了主要的业绩增量,虽然公司前三季度毛利率微降1.4个百分点至40.11%,但是销售增加(同时销售上半年部分备货)影响更大,带动净利润同比增加20.6%。

    Q3单季营收和净利同比分别增长22.60%和35.62%。Q3总体毛利率为41.48%,与上年同期相比,微降0.84个百分点。销售/管理/财务费用率分别为6.44%、12.66%和0.71%,同比分别变化+0.42、-0.89和-0.05个百分点。报告期内销售商品、提供劳务收到的现金为18.39亿元,与同期17.97亿元的营收相符,表明公司销售回款良好;应收账款3.48亿元,相比期初的3.08亿元,增加值处于合理范围。

    液晶材料龙头,液晶业务重回景气。

    公司具有150吨液晶单体、450吨液晶中间体产能,同时向混晶三大巨头 Merck、JNC 和 DIC 供应原料,市场份额占全球15%以上。去年同期公司业绩下滑主要是由于液晶需求受下游主要厂商去库存的影响。随着液晶去库存周期的结束,今年液晶市场重回景气周期,公司液晶业务恢复增长。预期全球液晶面板需求仍将保持年复合7%的增长,公司凭借与下游三大混晶厂商稳定的业务关系稳坐液晶材料龙头地位,并且未来有望受益于默克公司液晶单体材料外包比例的扩大而加速增长。

    环保材料持续放量,打开未来成长空间。

    公司环保材料主要为新型尾气净化用沸石环保材料和沸石的原材料模板剂。公司沸石环保材料正在快速放量,一期850吨/年产能已经于2013年投产,二期5000吨产能分为3个车间,产能1500吨/年的车间已经于2016年6月投产,1000吨/年车间于今年7月底达到预定可使用状态并投入使用,今年也将贡献部分业绩。随着环保趋严,国内机动车尾气排放标准将日趋严格。2018年我国柴油车将全面采用国V 标准,使得全球汽车尾气用沸石空间扩至3.8万吨,超过百亿的市场规模,打破公司业绩增长的天花板。

    OLED 行业迎来爆发式增长,公司布局完善前景广阔。

    今年OLED 产业链进入快速释放期,OLED 面板产能和出货面积将分别增长59%和88%,必将带来对上游材料需求的大幅增长。公司是国内OLED 有机材料龙头,OLED 业务主要由烟台九目和江苏三月承担。烟台九目是国内最大的OLED 中间体公司,目前万润拟通过烟台九目将下游大客户引进为战略投资者,扩大烟台九目的市场份额。

    江苏三月主要研发OLED 单体,目前已经具备生产OLED 终端材料的能力,正在尝试突破专利问题,未来将推出OLED 终端材料产品。此外,公司还在封装胶、PI 材料等领域进行了技术储备。随着OLED 产业链的快速释放,公司有望从中大幅受益。

    大健康领域等待MP 业绩放量和继续外延。

    公司于2016年3月18日完成收购MP 公司100%股权,进入生命科学和体外诊断领域。未来公司将采用自主研发、外协研发、兼并收购的多种方式尽快壮大公司的医药产品线,实现大健康产业的快速发展。

    预计公司2017-2018年EPS 分别为0.50、0.61元,PE 28倍、22倍,维持买入评级。