现代制药:原料药板块影响整体业绩,一致性评价布局中长期发展

类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:焦德智,全铭 日期:2017-10-26

一、事件:

    公司公布2017年三季报,公司2017年前三季度营收65.87亿元,同比下降0.59%,归属母公司股东净利润4.46亿元,同比增长16.14%,扣非后归属母公司股东净利润4.15亿元,同比增长400.79%。第三季度营收20.07亿元,同比下降1.82%,归属母公司净利润0.89亿元,同比下降5.79%,扣非后归属母公司股东净利润6083.92万元,同比增长350.43%。

    二、我们的观点:

    三季度原料药板块下滑及费用提升降低公司利润增速。

    公司2017年前三季度营收65.87亿元,同比下降0.59%,归属母公司股东净利润4.46亿元,同比增长16.14%,扣非后归属母公司股东净利润4.15亿元,同比增长400.79%。其中第三季度营收20.07亿元,同比下降1.82%,归属母公司净利润0.89亿元,同比增长64.67%,扣非后归属母公司股东净利润6083.92万元,同比增长350.43%,剔除非经常性收益,公司盈利情况下滑。受原料药下滑以及加强管理影响,公司毛利率有所提升。

    1.威奇达受环保监察加强影响导致原料药板块下滑,价格提升四季度有望回暖。

    随着华北地区环保趋严,6-APA的主要原料为苯乙酸,中国唯有的两家苯乙酸生产厂家河北诚信和河南六通,河南六通由于今年3年厂地发生爆炸而被迫停产,至今生产都没有完全恢复,7月份河北诚信由于环保问题被暂停经营活动,苯乙酸的供应出现紧张现象。6-APA的主要生产厂家联邦制药、国药威奇达、科伦等均采取减产措施应对环保监察行动,供给端产量降低导致6-APA的价格回暖明显。第二、三季度威奇达减产造成原料药板块业绩下滑,这也使得三季度公司收入端下滑。6-APA从年初175元/kg上升至210元/kg(增长20%),青霉素工业盐由51.50元/BOU上升至75元/BOU(增长45.63%),7-ACA由345.00元/kg上升至390元/kg(增长13.04%)。随着威奇达逐步复产,原料药板块有望回暖。图表3:6-APA价格

    2.第三季度销售费用提升影响整体利润

    公司第三季度销售费用率大幅提升至19.03%,由第二季度的2.08亿元提高至3.82亿元,环比增长83.65%,公司尚在整合阶段,处于各个产品(尤其是制剂产品)调整推广的重要时期。管理费用及财务费用趋于平稳,随着公司销售推广力度加强,公司制剂板块未来有望迎来快速发展。

    3.一致性评价工作推进布局中长期

    公司依托上海医工院平台的科研力量及BE试验资源有望抓住普药市场整合的机遇,成为一致性评价工作的最大受益者。

    近期,公司阿哌沙班原料药及片剂、磷酸西格列汀原料药及片剂均收到CFDA核准签发的《审批意见通知件》及《药物临床试验批件》。根据汤森路透数据库信息,阿哌沙班上市以来销售额增长迅速,2016年全球销售额达到33.43亿美元,2016年磷酸西格列汀全球年销售额达到40亿美元,目前两者国内外均无仿制药产品上市,公司新品种有望带来业绩弹性。

    三、盈利预测与投资评级:

    公司短期由于平台业绩并表及效率提升,再加上原料药提价增加旗下威奇达等子公司利润,我们预计公司17-19年归母净利润为8.21、9.82、11.39亿元,EPS分别为0.74元、0.88元、1.03元,对应PE为20.34X、17.01X、14.66。结合公司化药平台整合、一致性评价进度开展进度,我们维持公司“买入”评级。

    四、风险提示:

    原料药价格波动低于预期、公司整合进度低于预期、行业限抗等政策导致抗生素类产品销售低于预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600420 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
亿联网络 买入 -- 研报
日月股份 买入 -- 研报
林洋能源 买入 -- 研报
通威股份 持有 -- 研报
宁德时代 持有 -- 研报
天能重工 买入 -- 研报
阳光电源 买入 -- 研报
新宙邦 持有 -- 研报
天顺风能 买入 -- 研报
国轩高科 买入 -- 研报
太阳能 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
美的集团 0 0.00 研报
苏泊尔 0.88 0.81 研报
青岛海尔 1.36 1.15 研报
浙江美大 0 0.56 研报
老板电器 0.78 0.94 研报
亿联网络 0 0 研报
天能重工 0 0 研报
日月股份 0 0 研报
林洋能源 0.67 0.75 研报
新宙邦 1.10 0.80 研报
太阳能 0.64 0.12 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 34 持有 持有
万科A 34 买入 买入
五粮液 32 持有 买入
中信证券 29 持有 中性
海天味业 29 持有 持有
通威股份 27 持有 持有
万科A 27 买入 买入
三一重工 26 持有 买入
伊利股份 26 买入 买入
隆基股份 26 持有 持有
新华保险 26 持有 中性
泸州老窖 25 持有 持有
先导智能 25 持有 中性
保利地产 24 持有 买入
上汽集团 24 持有 买入
瀚蓝环境 24 持有 持有
中国国航 24 持有 持有

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 488 89 276
建筑建材 454 47 202
化工行业 412 51 143
机械行业 358 50 145
钢铁行业 345 30 156
汽车制造 299 39 165
金融行业 295 32 99
生物制药 278 53 179
电子器件 271 50 150
交通运输 254 29 107
煤炭行业 246 30 132
酿酒行业 241 17 113
房地产 233 26 140
家电行业 227 17 119
食品行业 193 23 81
电力行业 176 31 75
有色金属 170 35 60