八一钢铁:盈利整体高位运行

业绩概要:公司发布2017年第三季度报告,报告期内实现营业收入125.71亿元,同比增长82.47%;实现归属上市公司股东净利润为8.65亿元,同比增长256.8%;扣非后归属上市公司股东净利润为8.66亿元,同比增长249.93%。前三季度EPS为1.13元,单季度EPS分别为0.36元、0.17元、0.61元;

    吨钢数据:前三季度公司建材产量182.54万吨,板材产量204.42万吨,合计生产钢材387万吨,同比增长37%,完成年计划目标的81%,前三季度钢材产量分别为90万吨、146万吨、151万吨。结合数据折算吨钢售价3248元,吨钢成本2781元,吨钢毛利467元,吨钢净利224元;

    盈利整体高位运行:三季度宏观经济依然稳健,9月制造业PMI为52.4,创2012年以来新高,连续14个月在荣枯线之上,显示出制造业景气度回暖,经济偏平趋势日益明显。剔除计提减值和递延所得税两个因素,二季度公司实际归母净利润约为1.8亿元,环比下滑35%,主要有两方面原因,一方面,新疆区域钢材价格表现低于预期,甚至一度低于内地钢价,另一方面,一季度原材料价格由于存货因素相对较低,二季度成本端有所提升,利润收到一定程度侵蚀。公司前三季度吨钢毛利分别为545元、341元、542元,除二季度外,一三季度盈利水平基本持平;

    产业链整合加速推进:公司9月13日公告称,拟购买八钢集团下属的炼铁系统、能源系统和厂内物流以及若干职能部门的资产、经营性负债与业务。公司设立至今一直缺乏炼铁及能源生产环节,钢铁生产业务链不完整,与八钢集团之间存在长期关联采购。本次注入的炼铁资产产能共计660万吨,可以匹配目前公司炼钢产能。通过本次资产重组,公司将实现钢铁生产一体化运营,减少关联交易,提升盈利能力和整体竞争力水平。根据公告,标的资产2017年上半年未经审计净利润为5.1亿元,另外,此次交易将导致公司应收票据减少及其他应付账款增加,带来资产负债率的上升,但随着生产一体化经营效益的逐步释放以及盈利能力的提升,后期公司资产负债表有望得到逐步改善;

    关注采暖季环保限产影响:目前来看受财政节奏影响,预计基建投资下半年会有所下滑,但地产投资仍能维持较高水平,两者对冲之后下半年整体需求虽略低于上半年,但整体强度依然可控。近期钢铁行业环保限产加速推进,多地相继发布了采暖季限产实施方案,十一节后库存降幅较大,显示出供需关系依然向好,供给端的大幅收缩有望增加价格回升弹性。经历过前期超跌,钢价和钢铁板块具备反弹机会;

    投资建议:公司作为疆内龙头,受益于行业以及区域内供需格局改善,盈利提升明显。下半年宏观经济虽有下滑但整体稳健,公司盈利有望维持高位。此外,公司目前正积极推进重大资产重组,拟注入八钢公司炼铁、能源及物流资产,一旦完成将进一步提升公司盈利能力。预计公司2017/18年EPS分别为1.45元、1.72元,维持“增持”评级。

    风险提示:利率上行过快,资产重组不确定性