东诚药业:核医学驱动业绩高速成长

事项:

    公司公布2017年三季报,前三季度实现收入11.28亿元,同比增长45.55%,实现归属净利润1.38亿元,同比增长41.88%,实现扣非后净利润1.35亿元,同比增长65.59%,EPS位0.20元。

    其中Q3单季实现收入4.24亿元,同比增长46.41%,实现归属净利润6540万元,同比增长54.96%,实现扣非后净利润6293万元,同比增长115.39%。第三季度业绩超市场预期。

    平安观点:

    核医学板块占比持续提升,盈利能力显著改善。前三季度公司毛利率为54.65%(+12.79pp),净利率为18.42%(-0.02pp),但相比于今年上半年有显著提升。我们预计前三季度核医学利润贡献超过60%。其中,前三季度云克药业(持52%)预计增长15%,GMS(全资控股)预计增长50%左右,安迪科(拟收购)预计增长25%。核医学板块属于高技术、高壁垒、高盈利,我们认为随着对安迪科以及云克剩余股权的收购,核医学板块的利润贡献将超过80%,公司的盈利能力有望进一步改善。

    硫酸软骨素价格企稳,那曲肝素快速放量。硫酸软骨素价格经过前期调整,已经开始稳步回升,今年硫酸软骨素业务基数较低,明年有望贡献弹性。肝素原料价格基本与二季度持平,处于较高的毛利水平。那曲肝素制剂百力舒前三季度销售约150万支,预计全年有望实现250万支销量。

    深入核医学产业链,维持?强烈推荐?评级。随着国内外资本的介入,以及民族工业技术进步,核医学行业即将迎来春天。公司完成对安迪科的收购后,将实现包括诊断和治疗类核素药物的全覆盖。维持2017-2019年EPS预测为0.28、0.57、0.74元,维持“强烈推荐”评级,目标价20元。

    风险提示:外延并购进展低于预期,新产品开发进展低于预期。