白云山:王老吉收入增长环比提速,南药部分大单品提价走量延续高增长

公司公布2017年三季报,2017前三季度公司实现营收159.67亿元,同比增长2.72%。实现归母净利润14.86亿元,同比增长40.63%,对应EPS 0.91元。

    其中Q3实现收入48.52亿元,同比增长3.52%,归母净利润3.38亿元,同比增长44.43%。

    核心观点

    Q3王老吉增速环比提速。前三季度王老吉出货量双位数增长,剔除会计政策改变后货折由计费用变为冲抵收入的影响,对应报表端预计王老吉收入前三个季度同比增长超6%,增速持续高于加多宝,市场份额提升。利润率方面,公司已采取锁价方式应对王老吉罐体、纸箱、糖等包材及原材料成本上升,毛利率下行趋势有望逐季趋缓,公司逐步分区域降低王老吉货折,大健康板块净利率基本稳定。预计全年净利率7%左右。由于下半年成本压力等因素,王老吉净利率提升速度较慢,长期空间仍在。此外王老吉推电商渠道新品黑凉茶,新品类扩展尝试持续推进中。

    南药板块受益去年搬迁低基数、部分大单品提价走量、渠道改良等因素延续高增长。由于齐星等厂搬迁去年南药板块处于低基数,今年前三季度搬迁影响消除恢复正常生产,齐星较去年同期实现大幅增长。中成药持续快于化药。

    高毛利单品金戈销售同比增速接近40%,市场动销良好。渠道改良,部分单品提价,医改进程推进,公司大南药板块市占率有望持续提升。

    销售费用率下降,公司盈利能力提升。2017年前三季度公司整体净利率9.30%,同比增长2.5个百分点,销售费用下降贡献盈利能力提升。前三季度销售费用率20.02%,同比下降3.3个百分点,主要由于货折由计提销售转为冲抵收入以及南药板块费用投入精细化所致。前三季度政府补贴0.93亿,补助及投资收益有望增厚利润。

    财务预测与投资建议

    我们维持公司2017-2019年每股收益预测分别为1.21、1.47、1.66元,采取分部估值,17年大健康板块EPS0.49,给予30倍PE。医药板块EPS0.72,PE25倍,对应目标价32.7元,维持买入评级。