金河生物:政策变化致海外业务承压

事件:金河生物发布三季报,前三季度公司收入9.65亿(-7.8%),利润0.99亿(-19.61%),扣非后0.82亿(-31.59%);单三季度收入3.25亿(-7.31%),利润0.22亿(-23.23%),扣非后876万(-66.64%)。

    主业金霉素受政策变化影响下滑。公司主业金霉素海外销售(美国为主)占比70%以上,17年以来美国添加方式变化(需兽医处方)导致用量收缩,成为业绩下滑的主要因素。目前来看,海外市场仍处于新政适应期。 环保业务维持稳定,国内疫苗仍处战略投入期。从在建工程增长和近期对外投资污水处理厂的情况来看,我们认为公司环保业务稳中有进,未来有望实现异地复制;而国内疫苗业务,金河佑本估计产能配套仍在完善过程中,处于战略投入期。公司目前已推出的圆环苗、储备蓝耳苗,在产能配套到位后,是可能的增长点。

    借款增加及人民币升值抬升财务费用。前三季度财务费用同比增加0.35亿,主要来自于借款利息及汇兑损益。公司短期借款增加63%至5.3亿,导致利息费用增加,同时人民币升值使得美元结算的海外业务汇兑收益减少,整体体现为财务费用的提升。

    投资建议:主业承压,后期需关注销售策略的调整以及市场反馈情况,以及环保、疫苗业务方面的变化。公司预计全年业绩在1.31亿至1.97亿之间(-20%至+20%)。我们估计17-19年,公司利润1.44亿、1.65亿和2.15亿,对应当前PE 33倍、28倍和22倍,维持“增持”评级。

    风险提示:业务推进不达预期,汇率波动,政策风险风险