中远海控:Q3运价先扬后抑,盈利修复延续

报告要点

    事件描述:中远海控公布2017年前三季度业绩预告:公司预计前三季度实现归属净利润27亿元,去年同期为-92.2亿元;单3季度实现归属净利润8.4亿元,去年同期为-20.1亿元。

    事件评论

    主业改善叠加非经营性利好,盈利大幅扭亏。2017年前三季度,公司预计实现归属净利润27亿元,较去年同期(-92.2亿元)大幅扭亏为盈。我们认为其主要由于:1)受益全球外贸需求回暖,公司集运主业同比明显改善:2017年前三季度,SCFI均值报收849.8,同比大幅增长43.0%,1-8月全国主要港口集装箱吞吐量同比增长8.4%;2)报告期内,公司出售青岛前湾集装箱码头20%股权以及其他非经营性因素影响产生投资收益11.1亿元(考虑所得税和少数股东权益影响);3)公司9月收到控股股东转拨的船舶报废更新补助资金5.1亿元。若剔除非经营性因素影响,公司前三季度实现归属净利润为10.8亿元。

    Q3运价先扬后抑,扣非净利润环比走低。单3季度,公司预计实现归属净利润8.4亿,去年同期为-20.1亿元。环比来看,公司2017年Q1、Q2和Q3分别实现净利润为2.7亿元、15.9亿元和8.4亿元,扣非后净利润分别为0.9亿元、6.6亿元和3.3亿元(3季度仅剔除拆船补助的影响)。2017Q3公司扣非后净利润较2017Q2有所下降,或主要受运价环比走低的影响:2017Q3,集运SCFI指数均值报收828.7,环比下降3.2%。3季度为集运传统旺季,然而运价环比表现稍显疲软,我们认为主要受市场供给压力增加的影响:年初以来,集运行业船舶闲置率逐步走低,由1月底的6.5%下降至9月底的1.7%。同时,随着集运新船交付增加,2017Q3总运力同比增速提升明显:7-9月月底总运力同比增速分别为1.61%、2.04%和2.49%。

    维持“买入”评级。2017年,集运行业供需关系明显改善:预计需求和供给增速分别为4.7%和2.5%,前三季度SCFI运价均值同比大增43.0%。公司是A股核心集运标的,将直接受益于行业景气提升;如若完成要约收购东方海外,运力规模行业排名将由第4位提升至第3位,竞争力得到进一步增强。考虑到公司3季度业绩低于预期,下调公司2017-2019年EPS至0.29元、0.28元和0.35元,维持“买入”评级。