九洲药业半年报点评:二季度毛利率显著改善,业绩拐点初现

报告导读业绩同比大幅增长,CDMO 板块有望重回快车道。

    事件:公司公布2017年半年报,报告期内,公司实现营业收入7.98亿元,比上年同期增长5.40%;实现归属于母公司所有者的净利润7341万元,比上年同期增长92.95%,实现扣非后归母净利润6968万元,同比增长132.83%。

    投资要点 毛利率同比大幅抬升,CDMO 业务复苏在即公司二季度实现营业收入4.03亿元,同比去年持平,实现归母净利润3121万,同比增长接近180倍,二季度毛利率31.5%,同比提升11个百分点。公司业绩大幅抬升主要系公司CDMO 业务在经历产品结构调整后报告期内毛利率为49.56%,较上年同期增加19.75个百分点同时抗感染类原料药实现销售收入22,530.09万元,增幅为24%。CDMO 业务复苏有望带动公司业绩走出低点,迎来上升期。

    大品种订单逐步恢复,受益MAH 制度,打造平台型CDMO 企业2016年公司CDMO 业务收入及毛利率水平下滑主要原因系诺华抗心衰新药Entresto 由于海外受到药政和医保支付政策的影响,放量不及预期,公司作为为其提供CDMO 业务的企业相关订单量受到影响。当下制约Entresto 销售的因素已经逐步解除,今年7月CFDA 批准Entresto 进入国内。在Entresto 放量的背景下,公司相关CDMO 订单相比2016年会有显著的恢复性增长,后续有望跟随Entresto 增长的步伐保持稳定增长。公司在继续保持核心品种订单的基础上逐步做横向和纵向的拓展,公司将在品种系列丰富程度和客户资源的拓展方面逐步发力,凭借着国际化的CDMO 技术团队和BD 团队,逐步改变原先仅依靠单一大品种支持业务的局面。另外,受益于MAH 制度,公司国内客户拓展取得一定突破,目前已经和华领、绿叶等制药企业建立CDMO 业务合作关系。

    当下公司各个阶段CDMO 项目数相比2014年已经有30%-175%的增长。

    特色原料药业务有望迎来收入与毛利双升的上升期公司特色原料药及中间体治疗领域涉及中枢神经类药物、非甾体抗炎药物、抗感染类药物和降糖类药物等,其产品先后通过了国内GMP,美国FDA,欧洲COS,澳大利亚TGA,意大利AIFA 以及韩国、匈牙利、以色列等多个国家的药政检查,并取得上市资格。当下公司海外销售策略从原先的非规范和亚规范市场向对品质要求较高的规范市场转变,其收入和毛利有望迎来双重回升。另外公司IPO 募投的培南类和抗抑郁类原料药产品为公司特色原料药业务提供新的增长点。

    盈利预测及估值预计公司2017-2019年实现营业收入18.03亿元、20.68亿元、24.09亿元,增速分别为9.06%、14.76%、16.44%。归属母公司净利润1.68亿、2.2亿、3.35亿元,增速分别为50.62%、31.31%、52.00%。预计2017-2019年公司EPS 为0.37、0.49、0.75元/股,对应PE 为46.94、35.75、23.52。