华润三九:收购山东圣海增厚利润,补强保健品品种和品牌

事件:公司拟以3.794亿元收购山东圣海保健品有限公司65%股权,2017-2019年山东圣海承诺扣非归母净利润分别为5800万元、7500万元和9500万元。

    山东圣海是国内领先的保健品OEM加工商和品牌运作商。山东圣海成立于2004年,坐落于淄博市高新区,产品涵盖多种剂型的保健品,旗下拥有益普利生等自主品牌。近年来发展迅速,营收从2014年7025万元增加到了2016年的2.44亿元,净利润从2014年的537万元增加到了2016年的4786万元。

    此次收购估值合理,业务成长性好。山东圣海整体估值5.85亿元,评估增值率273.13%。从承诺的扣非归母净利润来看,2017年对应pe估值为10倍左右,比较合理。从成长性来看,2017-2019年归母净利润增速分别21.19%、29.31%、26.67%,2016-2019年净利润CAGR为25.67%,成长性良好。

    和上市公司业务协同性高。上市公司2017年年初正式成立大健康事业部,但主流保健品类作为大健康事业部三大发展方向之一,存在产品和品牌储备不足的问题。此次收购可令上市公司快速进入主流保健品市场,补充市场主流的保健品种及自主保健品品牌。另一方面,上市公司作为国内OTC龙头企业,覆盖30多万家药店,药店终端的覆盖和渠道把控能力首屈一指,在药店终端和渠道方面对山东圣海保健品的线下销售推动明显。

    上调盈利预测,维持“审慎推荐-A”评级。预计2017-2017年公司归母净利润增速为13%、12%和10%,对应EPS分别为1.38/1.55/1.70元(原来为1.37/1.50/1.64元)对应17pe估值20倍左右。我们看好公司大健康业务的发展,期待山东圣海整合后产品的放量,维持“审慎推荐-A评级”。

    风险提示:产品销售不达预期;标的整合不达预期。