锡业股份:锡锌回暖、改革见效

称霸多年的锡业巨头。

    公司是国内最大的锡生产、加工、出口企业,具有锡金属储量80 万吨,全球第一。2016 年公司生产锡锭/锡材/锡化工产品3.73 万吨/2.58 万吨/2.06万吨,国内市场占有率46.86%,全球市场占有率22.64%。上半年锡锭均价同比上涨34%至14.4 万元/吨。受此影响,上半年公司锡业营收达48.3 亿元,平均毛利率达14.8%。当前印尼和缅甸锡供给下降,下半年锡价有望稳中有升,公司锡业务盈利有望持续增长。

    优质锌矿山带来暴利。

    公司于2015 年吸收合并华联锌铟。后者的庐山锌矿具有锌金属储量315万吨,富含铜锡铟等多金属,露天开采,年采选锌金属量12 万吨。报告期内锌价上涨,锌业务毛利达5.3 亿,同比增长89%。预计短期锌供应不足的现状依然会持续,全行业库存保持低位,进入传统旺季后,锌价有望持续上涨,锌业务盈利有望持续增长。

    改革增绩见效明显。

    2016 年起公司通过内退等方式,降低员工人数。此外,公司管理层去行政级别化,将绩效摆在首位,建立充足的激励机制和淘汰制度。在营销管理上,公司作为全球最大的锡供应商,开始在期货现货上布局,提高公司议价能力。在原料环节,公司矿山和选厂合并一体化,合并成本进行核算考核,降低成本,提高运营协调效率。报告期内,公司的销售费用同比下降4.6%,改革效果显著。

    盈利预测和投资建议:我们预测,公司2017-2019 年净利润分别为8.45 亿、11.07 亿和11.92 亿,EPS 分别为0.51 元、0.66 元和0.71 元,对应9 月6日的收盘价15.25 元,动态PE 分别为30 倍、23 倍和22 倍。维持公司“买入”评级。

    风险提示:锡、锌价格下跌,项目进展不及预期。